大跌之后市场怎么走？

（原标题：大跌之后市场怎么走？ 这位物理博士（基金经理）指出了3条路）

上周，A股市场经历“惨烈”下跌，至周五收盘上证指数周线下跌332点，单周跌幅达到9.6%，市场信心严重受挫。经过一个周末的沉淀，接下来市场将会怎么走？到底如何躲过A股的雷区？后市该如何将成长股、周期股与价值股根据市场变化进行配置？这三类股票的投资逻辑各自是什么？

2月7日，安信基金权益投资部基金经理袁玮做客中国基金报粉丝交流群，分享了对于市场行情的看法以及个人的投资经验，基金君整理实录以飨读者。

一、内容提要

1、我们在投资的时候要保持清醒，选择确实有很强内生增长潜力的公司，用合适的价位去购买，可以横向进行行业比较，选择风险报酬率较高的公司做长线投资。

2、我们不关注大小票之间是不是会发生所谓的风格切换，我们更需要关注的是局部的细节，比如大票中有无被高估的风险和小票中是否有具有成长性的标的。

3、后市各个板块都有可能同时出现机会和风险。在这样的市场条件下，考验投资者的实际上是个股选择的能力，而不是板块布局的问题。

4、消费类股票我个人还是觉得估值偏贵，相对来说家电板块的估值还可以接受。医药板块估值稍高，个人比较看好其中的创新药板块。

5、现在的市场氛围我个人认为是比较极端，大家不太愿意去给成长股过于乐观的预期，而是相对保守。但即便是在比较保守的时候，有些成长股也会存在机会，所以这个时候会是非常好的买点。

二、会议实录

问：为什么美股涨A股不涨，美股跌A股也跌？年前赎回好还是继续加仓好？最好在哪些板块加仓比较好？这一波下跌年前还会持续吗？

答：美股上涨的时候其实A股的主要蓝筹成分股也是上涨的，并没有下跌。

只不过最近这段时间由于美股出现流动性风险，连锁反应导致A股大量股票下跌。我们分析主要还是因为外资持股偏多的股票会因此下跌幅度较大。而中小票估值还是偏高，基本面难以支撑。

我更偏向于从基本面入手做一些保守的价值判断，寻找估值洼地或是有真正成长性的优质个股，并不一定要挖掘什么板块。

最近下跌的空间我个人认为不会很大，因为外资的比例毕竟有限，如果发生更深的下跌，我认为买盘会相对更加强劲一些，外资抛售压力会有所减弱。整体大家不用过于恐慌。

问：大盘影响个股，如果说个股不受大盘影响，那择时就意义不大了。在大盘低迷的情况下，如何更好的选择个股？

答：根据监管层的政策指引是希望各个行业回归到价值本源，限制和叫停违法违规经营，引导市场走向良序健康稳定的方向。顺应这个思路，我们在投资的时候要保持清醒，选择确实有很强内生增长潜力的公司，用合适的价位去购买，可以横向进行行业比较，选择风险报酬率较高的公司做长线投资。

问：当下中小板指数的投资价值，是不是可以开始逐步步局？而沪深300等大盘指数已进入高估区域，是不是需要逐步止盈，或者继续持有等待牛市？

答：我们不需要关注大小票之间会不会发生所谓的风格切换。我们更需要关注的是局部的细节，比如大票中有无被高估的风险和小票中是否有具有成长性的标的。我认为大部分中小票还没有把泡沫挤压干净，A股非理性泡沫仍然存在。因此，我们要基于基本面进行扎实的研究，用严格的价值判断指标去选择个股。

问：在风云变幻莫测的A股市场上，你是如何做到在成长股、价值股和周期股之间进行合理配置的，怎么把握权重的问题？

答：我个人比较倾向于选择成长股，从长期来看我们都是赚企业成长的钱。如果想赚估值波动的钱，有的时候能挣钱，有时候你会亏钱，这就是所谓的盈亏同源。但我们对成长股的要求比较高，所以符合我们条件的成长股并不多，在这种情况下，我们大量的仓位还是会选择价值股，至于周期股就看机会，有机会的时候我们也会适当地参与，没有机会就基本不持有。从结果来看就是成长股和周期股不多，且周期股持有时间较短，价值股占比较大，持有时间较长。

问：今年基金前景是否能像去年一样稳健乐观？还是风险增加？

答：基金持股主要还是蓝筹价值股偏多，所以去年的市场风格下公募基金的业绩整体好于个人投资者的表现，我觉得今年随着银行地产进入上涨高潮之后，后市风格会相对均衡一些，各个板块都有可能同时出现机会和风险。

在这样的市场条件下，考验投资者的实际上是个股选择的能力，而不是板块布局的问题。公募基金在研究的深度和能力上具备很强的优势，所以我相信公募应该还是会有比较好的表现。

问：1.2018年创业板怎么看，为什么有些2017年业绩尚可的创业板公司也会下跌？2、对于上证50和沪深300在2018年您更看好哪一个？

答：所谓业绩的增长和估值的匹配是两回事，就在于业绩增长并不表示一定能实现估值，因为我们不能只看业绩增长的速度，还需要看其增长的质量和持续性。很多创业板公司的业绩增长大部分是通过前些年的外延并购来获得的，内生增长速度和质量都不高，所以估值和增长并不是很匹配，才会出现大面积杀跌。

对于上证50和沪深300我认为后者的机会可能更大一些，因为相对更加均衡。但我认为我们不需要过多地纠结指数，而是通过自下而上选股。

问：后面还是以大盘蓝筹为选基的主要方向么？

答：大盘蓝筹对应的是一群已经证明了自己能力和实力的大公司，如果以基本面选股作为唯一标准，他们是可以让人放心的标的，但他们已经没有什么预期差，大家都研究得比较明白。去年一年之所以超额收益大，主要是因为市场风险偏好的变化，大家选择不再相信讲故事的上市公司而是选择大盘蓝筹股。

从未来来看，如果想获得比较丰厚的收益，还得去找未来可能成为蓝筹股的标的。于公募基金而言，因为优质成长股数量不多，也比较难挖掘，所以持仓主体肯定还是以蓝筹股为主。

问：您是如何控制回撤的？

答：我们买股票就比较谨慎，基本上确定性比较高而且潜在回报较大的股票我们才会考虑去持仓。而且整个持仓的过程会做得比较精细，尽量做到所谓的高抛低吸，不是说去看图形做买卖，而是会根据价格的变化，动态地调整仓位。当然在风格上相对分散、做到均衡，也对回撤的控制有帮助。

问：请问2018年中大消费与医药行业是否具备一定的投资空间？

答：消费类股票我个人还是觉得估值偏贵。相对来说，家电板块的估值我个人认为还可以接受。医药板块估值也稍高，但是医药的前景确定性是很强的，这是唯一一个可以说是永续增长的行业，因为大家对健康对寿命延长的追求是无止境的。所以这个行业估值高一点可以接受，关键还是看企业自身的成长性和行业地位的确立。我个人比较看好其中的创新药板块。

问：请问投资地产股的逻辑什么？如何看待地产股近期的表现和未来的预期？

答：短期的走势由于受到市场交易层面的因素影响，我们不去探讨。但长期来看，地产行业风险收益比较好。房地产行业演变了几十年，未来房子回归到居住的属性，会变成类似于消费品的服务性行业，其品质会提升、形态会改变，比如融入了更多的科技元素，总之会慢慢步入新的发展阶段。在这种阶段里，龙头公司的优势就会体现出来。

龙头公司具备全面的优势之后市场份额就会快速提升，给其未来增长提供了很大的空间，所以我们可以看到龙头地产股在最近一两年的销售业绩包括利润收入各方面的指标都有很高的增长和很强的确定性，相对估值又便宜，所以我在布局上稍有侧重，但同时也保证了一定的分散度。

问：选择成长股、周期股与价值股的重要指标昰哪个，选股与择时哪个重要？

答：我认为主要看两个指标。一个指标是价值判断，也就是对市场价格和其真实价值的研判，二者之间哪个空间大，就选哪个。

还有一个指标就是其确定性，就在于有些票如果乐观一点的话它的空间可能很大，但如果你稍微谨慎一点，它的空间又会变得很小，这种股票呢我们就说它不确定性很高。通常情况这种不确定性很高的股票，它的估值变化就会很大，在市场情绪比较高涨的时候，它的估值可以给得很高，但如果碰到黑天鹅事件之后，大家就会给出悲观的预期，这时候股价下调的可能性就会很大。

现在的市场氛围我个人认为相对保守，大家不太愿意去给成长股过于乐观的预期。但同时我认为，即便是在比较保守的时候有些成长股也会存在着机会，这个时候是非常好买入时点。随着时间的推演和市场风险偏好的提升，我相信这类成长股可能是最先走出来的。

周期股判断起来会相对更难，因为需要投资者对整个宏观经济的运行包括市场交易者的情绪等各个指标都有掌握。怎么去投资周期股？投资周期股其实就是投资市场的预期波动。大家特别乐观的时候你要小心一点，大家特别悲观的时候你要给自己一些信心，这样才能够把握好。千万不要追涨杀跌，追涨杀跌是最要不得的一种做法。

问：新能源汽车及相关板块后市该如何看待以及何时为最优的进入时机？

答：新能源汽车行业进入渗透率快速提高、价格不断走低的趋势中，也就是所谓的量增价跌。在这个过程中很多企业的盈利会对价格更敏感，对量的增长相对没有那么敏感。在观察整条产业链时，我们一定要关注行业格局的变化。如果行业格局趋于集中，那么股价下跌的幅度会比较有限，上市公司可以享受到增量带来的优势。

我们能看到有的企业收入在增加，但是利润没有增加，估值处在较高水平。这样一来，投资风险就会加大。因为我们买的是利润，并不是收入。因此仔细研判每个环节，而不是一概而论一整条产业链会更容易寻找到机会。

问：您是北京大学物理学博士，而且是研究理论物理的，在基金业内是非常少见的，请问这样的学科背景对你来说有什么样帮助？

答：因为物理学实际上是比较强调逻辑推理，所以对我做行业研究、公司研究方面会有很大的帮助。同时物理作为科技类创新的学科基础，我相对在理解新技术方面会比别人更容易一些。