华鲁恒升:主要产品价格持续上涨 业绩大概率超预期
类别：公司研究机构：上海证券有限责任公司研究员：邵锐日期：2018-02-06
事件
华鲁恒升主营业务包括尿素、有机胺、醋酸、己二酸、多元醇等化工品,拥有洁净煤气化、羰基合成、“一头多线”柔性多联产等多个产业技术平台。公司2017年1-9月实现营业收入72.33亿元,同比增长31.24%,归母净利润8.48亿元,同比增长31.51%。
公司点评
水煤浆气化项目投产,一头多线联产模式协同效应强
公司依托洁净煤气化技术,打造“一头多线”的循环经济目前拥有产品年产能为氨醇220万吨、尿素180万吨、复合肥30万吨、水溶肥20万吨、DMF25万吨、混甲胺20万吨、醋酸50万吨、硝酸45万吨、己二酸16万吨、多元醇20万吨、乙二醇5万吨、三聚氰胺5万吨、甲醛3万吨、醋酐5万吨。2017年公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目投产,采用水煤浆气化技术替代传统UGI固定床气化技术,可以降低煤及公用工程消耗,并降低环境污染。
主营产品价格上涨,助推业绩大幅提升
公司主营产品在四季度以来出现了上涨,据百川资讯统计,尿素、DMF、己二酸、醋酸、甲醇产品四季度均价环比三季度上涨15%/7%/19%/36%/23%,2018年年初至今产品均价较三季度上涨25%/7%/26%/62%/32%;而山东地区原材料动力煤和纯苯四季度均价环比涨幅仅为2%和7%,2018年至今均价较三季度涨幅为5%和13%。原材料价格涨幅远不及销售产品价格涨幅,并且随着布油价格持续走高,化工品或将迎来新一轮价格传导,产品价格中枢有望持续提升。此外,尿素受煤改气影响,行业气头开工率不足20%,煤头企业开工率为63%左右,尿素开工再度降至12万吨以下,春耕备肥继续跟进,价格有望稳中有升;醋酸受刚需补库存及出口量增加等多方影响,价格持续创新高,未来供需面仍然较为紧张。
盈利预测与估值
我们预计公司2017、2018、2019年营业收入分别为99.17亿、132.30亿元和152.44亿元,增速分别为28.77%、33.41%和15.22%;归属于母公司股东净利润分别为12.58亿、18.28亿和21.04亿元,增速分别为43.68%、45.33%和15.07%;全面摊薄每股EPS分别为0.78、1.13和1.30元,对应PE为23.8、16.4和14.2倍,首次覆盖,未来六个月内给予“增持”评级。
风险提示
春耕行情不及预期;油价出现波动导致化工品价格波动;新产能投放不及预期。
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