爱尔眼科:扣非业绩实现高增长,公司内生增速加快
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：江琦 日期：2018-01-31
公司2017年扣非业绩表现靓丽,整体符合我们预测40%左右的扣非增长预期;公司业绩的良好表现主要在于两方面,一方面公司经营规模不断扩大,各医院门诊量、手术量快速增加,国际化战略顺利实施;另一方面,由于公司品牌影响力持续增强,各项业务的市场占有率逐年上升,运营效率和经营效益得到进一步提高。
非经常性损益为-3500万,同比去年正贡献1000万下降明显,而2017Q3的非经常性损益-440万,Q4环比增加超3000万,我们认为是政府补贴较去年同期减少、同时公司慈善性活动支出大幅增加、以及收购欧洲CB的一次性顾问费支出合计所致。
预计公司内生增速在26%-31%区间,内生增速环比显著加快。我们扣除年初新并入9家并购基金医院以及美国、欧洲新收购医院合计影响的利润约7000万,估算公司的内生增速在26%-31%区间;而2017H1内生增速约为24.5%,公司的下半年内生增长速度加快,公司的内生增速再次回到历史较高水平。
公司2018扣非业绩有望继续实现35%以上增长。公司品牌影响力持续增强,合伙人计划与并购基金的助力下公司发展提速,新医院实现盈利时间普遍缩短、省会医院经营持续改善,医院整体院龄结构好、增长潜力大,并购基金医院有望持续注入,以上因素有望继续驱动公司实现高增长。
盈利预测和投资建议:我们预计2017-2019年公司收入分别为56.3亿元、77.0亿元、96.3亿元,同比分别增长40.7%、36.9%、25.0%;归母净利润分别为7.5亿元、10.8亿元、14.1亿元,同比分别增长34.4%、43.9%和31.3%;对应EPS分别为0.49元、0.68元和0.89元。维持买入评级。
风险提示事件:医院经营不达预期和市场竞争风险,体外医院的运营和注入进度不及预期的风险,白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。
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