日前，全国股转系统正式发布了《全国中小企业股份转让系统主办券商执业质量评价办法》(下称《评价办法》)，对执行近两年的试行版本进行了总结完善。《评价办法》首次增加了对新三板卖方研究业务的激励：主办券商卖方研究报告数量位于行业前5%(含)、前5%至10%(含)、前10%至20%(含)的，分别加2点、1点、0.5点。其中，卖方研究报告是指评价期内主办券商发表的面向公司内部以外受众的新三板研究报告，具体以主办券商报送的月度业务数据认定为准。
新三板挂牌企业已经超过万家，而真正专注于这块市场的投研机构依然凤毛麟角。在此前有股转系统人士指出，投研服务是新三板主办券商制度下不可或缺的重要内容，应鼓励券商将投研服务贯穿到新三板全产业链中，以长周期的视角培育和挖掘企业价值，提升券商对新三板企业的专业定价能力。
对于新三板卖方研究入选主办券商评价指标，多位新三板研究员认为，尽管这一举措体现了监管层对新三板投研力量的重视，但并不能扭转投研力量式微的现状。尤其是在当前投资机构驻足观望、谨慎入场的氛围下，卖方投研机构很难沿用传统的付费模式。此外，部分新三板券商亦进行了战略调整，挂牌、做市、自营投资业务均有不同程度的收缩，这对新三板研究部门产生了重要影响。有新三板明星分析师直言：“新三板重启制度改革，未来如果场内市场景气度提升，投资机构持续入场，那么我们卖方研究员自然会迎来春天。”对于本次评价指标中提出的“卖方研究报告数量”，上述明星分析师表示理解。他表示，研究报告的质量、企业尽调能力，很难量化评价，以发布研报数量作为评价指标，也不失为一种驱动力量。“在新三板这样一个小众市场上，单纯刷存在感是没有意义的，因此研报数量反而能够从一定程度上代表研究质量。”
东北证券研究总监付立春认为，新三板卖方研究机构本身也存在问题，亟待解决。“我们明显感觉坚守新三板投研市场的精英越来越少，很多投研团队或转行、或跳槽，有的券商虽然设置了新三板投研部门，但其质量和覆盖面都没法达到投资机构的要求，这直接导致了新三板投研很难产生实际的经济价值。另一方面，目前新三板投研行业依然沿用A股市场的评价体系，投票误差极大，缺乏参考意义。投研自身不合格、市场评价标准不合格，这两个根本性问题不解决，就难以改变现状。”
如何形成契合新三板特色的卖方投研生存模式？这或许是坚守在新三板投研市场的卖方研究团队悬而未决、但又必须突破的难题。据付立春介绍，东北证券新三板研究团队确立了两大方向的服务路线。对内，投研作为公司新三板投行业务和投资业务的重要一环，为公司的新三板产业链提供决策服务；对外，该团队正尝试利用大数据和智能算法扫描新三板企业，既挖掘优质公司，也监控企业即将爆发的经营风险。“我们与新三板投资机构展开深入交流合作，目前得到了一些认可。”
关键词：主办券商投研
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