生物股份:口蹄疫市场苗领导者 享市场扩容红利
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：李佳丰日期：2017-12-20
口蹄疫市场苗领导者,享市场扩容红利。口蹄疫疫苗是目前国内动物疫苗最大单品,据草根调研,我们预计2017年口蹄疫市场苗市场容量约18亿,渗透率约15-20%。公司是口蹄疫市场苗领导者,根据我们草根调研,16年公司口蹄疫市场苗销量约10亿元,市占率约60%,我们认为公司口蹄疫产品仍有较大的成长空间:
1、养殖规模化加速提升,口蹄疫市场苗需求持续增长。
1)养殖规模化加速提升。我国养猪产业主体为金字塔结构,行业集中度低,根据我们草根调研,预计17年前十大养殖集团市占率不到10%。
养殖企业看中抢占份额机会快速扩张,中小散户因周期波动及机会成本提升逐步退出,养殖规模化正加速提升。以龙头牧原股份为代表的规模化企业,预计18-20年出栏量持续高增长。
2)口蹄疫市场苗需求持续增长,竞争格局稳定,公司充分受益。口蹄疫市场苗较招采苗价格高,品质好,目前主要客户为规模化养殖企业。
随着规模化企业扩张,总需求伴随增长,根据我们测算,5000头以上规模养殖场使用口蹄疫市场苗的潜在市场规模达42亿元。另一方面,口蹄疫市场竞争格局稳定,具有牌照壁垒和高技术要求,目前国内具有生产资质的企业仅有7家,公司作为领导者,生产工艺持续领先,市占率多年来维持约60%份额。同时疫苗产品占养殖总成本低,而一旦发生问题养殖户损失巨大,因此客户对产品要求品质优先,价格敏感度相对较低,具有一定粘性。我们预计公司在规模化客户中市占率能够稳定,充分受益下游客户扩张。
2、深耕渠道,因地制宜,持续开拓市场。公司销售模式多为经销商代理。16年起公司因地制宜,不断加强渠道管理,提升开拓市场和服务客户能力。16年起将广西等部分市场调整为自营市场,对当地终端客户进行直接销售,深入挖掘当地的成长性;17年公司采取包括:协助一级经销商发展二级代理商;引入经销商竞争机制;提高客户信息管理等方式加强开拓市场。口蹄疫市场苗市场的增长需要企业自行开拓,公司市场化的销售模式占得先机,有望在市场扩容中持续稳定甚至扩大市场份额。
产品梯次形成,奠定持续增长基础: 1)圆环疫苗:根据草根调研,我们预计16年圆环国内市场约15亿,渗透率约20,%,每年仍以15—20%增速扩容。公司2015年9月公司获得圆环疫苗生产批文。通过推广试验,得到客户认可,2017年圆环疫苗进入快速放量期,预计17年收入超1亿元,持续放量可期。 2)牛二联:根据公司公告,牛二联是国内首个产品,目前正在逐步推广,为未来发展奠定基础;3)布病:布病2017年纳入招采,公司新建的布病生产车间有望逐步投产,贡献业绩新增量!收购辽宁益康,内生外延双轮驱动: 2017年公司成功竞拍辽宁益康,一方面丰富了公司的产品种类,获得禽流感生产资质;另一方面公司的工艺可用于辽宁益康产品质量提升、渠道资源可与辽宁益康共享,有望推动辽宁益康产品质量提升、收入快速增长。动保行业处于加速集中期,公司内生外延双轮驱动,竞争力强,持续高增长可期。
投资建议:我们预计公司2017年-2019年净利润分别为8.69亿元、11.38亿元、14.73亿元,对应EPS 分别为0.97/1.27/1.64元/股,维持买入-A 投资评级,6个月目标价40元。
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