涪陵榨菜:销售费用改善明显roe提升显著
类别：公司研究机构：开源证券股份有限公司研究员：张月彗日期：2017-10-25
涪陵榨菜2017年三季度净利润同比增长61.94%
涪陵榨菜(002507)24日晚间发布2017年三季报,公司2017年前三季度实现营业收入12.27亿元,同比增长32.03%;归属于上市公司股东的净利润3.04亿元,同比增长53.98%;每股收益0.38元;加权平均净资产收益率达到17.93%,上涨4.27个百分点。从单季度来看,第三季度公司实现营业收入4.34亿元,同比增长34.74%,归属于上市公司股东的净利润为1.312亿元,同比增长61.94%,单季度每股收益0.17元,净资产收益率7.53%。
毛利率保持稳定销售费用改善明显
公司营业收入同比增长主要因为报告期内公司销量增加,叠加上半年的提价因素,量价双升推动营收同增。前三季度毛利率基本保持稳定,较年中小幅下降0.24个百分点至46.76%,公司变更营销方式,采取地面体验式营销取代原来的央视广告投放,同时加强了销售费用开支的监督管理,销售费用下降带动期间费用率有显著改善。费用端的有效管控令净利率水平得到一定的提升,三季度末公司净利率水平较中期上升3.09个百分点至24.77%。分季度来看,三季度营收和净利水平小幅弱于二季度表现,但整体经营稳定。从产品来看,公司产品脆口反应良好,目前拥有几条脆口生产线,可满足生产需求。报告期内公司拟以自有资金约7.6亿元在辽宁省锦州滨海新区投资建设年产5万吨萝卜食品生产线建设项目。终端调研脆口萝卜销售情况良好,这次通过产能扩张叠加公司强有力的品牌背书和渠道优势,脆口系列未来有望成为公司销售大单品,萝卜有望成为榨菜后又一大品类。从原料端来看,16年青菜头产量减少导致原料缺口加大,17年青菜头价格涨幅超过30%,种植户收入增加将增加种植意愿,如果不出现疾病和天气灾害影响,18年青菜头产量预计将增加,有望降低青菜头采购成本。另一方面,公司具备超过20万吨的原料窖池,能够在一定程度上抑制原料价格大幅波动,稳定公司经营业绩。
投资策略
公司此前在央视等媒体上已经奠定好公司“乌江”、“涪陵”等品牌基础,加上遍布全国的销售渠道以及品牌较高的下沉率,公司在国内包装榨菜行业具备绝对的领先地位。公司未来战略在于向佐餐调味品大行业迈进,近年来也在弱化“涪陵”品牌与榨菜的联系,并持续通过开拓新品等方式来丰富公司产品线,惠通泡菜借助公司渠道能力,发展迅速,同时也补充了公司佐餐类产品体系,以大品牌带小品牌,结合渠道网络,有望形成榨菜、泡菜双品牌格局,持续扩大行业竞争低位。在未来行业集中收敛中,公司有望进一步享受龙头品牌效应所带来的份额提升。我们看好公司在榨菜行业领先的市场地位、稳健的经营、深厚的品牌积淀以及未来的外延式扩张预期,维持公司买入评级。
风险提示:成本上涨超预期,食品安全问题。
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