牧原股份:业绩符合预期,出栏量保持高增长
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：陈奇 日期：2017-10-18
事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入71.57亿元,同比增长83.51%,归母净利润18.12亿元,同比增长2.85%,EPS 为1.64元,同比减少-3.53%。公司预计2017年全年归母净利润为23.5-26亿元,同比增长1.21-11.98%。
出栏量保持高增长,盈利能力符合预期。公司三季度共销售生猪229万头,同比增加152%,头均盈利约267元,前三季度累计出栏524万头,同比增加154.2%,头均盈利约346元。猪价自6月企稳回升后,养殖户补栏积极性提高,公司仔猪销量占比在三季度有所提升,达到约35%左右。从公司三季度商品猪销售均价13.97元/公斤推算,养殖完全成本稳定在11.5元/公斤,期间饲料原料价格环比基本稳定,经营数据符合市场预期。
高速扩张脚步不停,固定资产和在建工程增加快。截至9月底,生产性生物资产相比16年年底增加2.7亿元,母猪产能达到50万头,因在三季度淘汰了较多产能效率偏低的母猪,生产性生物资产相较6月底有所降低;固定资产和在建工程分别较16年年底增加25.81亿元(+39.7%)和5.13亿元(+60.3%),较6月底增加8.47亿元和3.28亿元,项目工程建设进度正常,且新开工较多。
公司作为自繁自养模式的龙头企业,在养殖成本和效率上显著领先同行,迎来养殖规模化浪潮中的发展良机,从资产增加情况看,扩张的进展和速度也比较符合预期,预计2017-18年出栏量分别达到750-800万头、1100-1200万头。
我们继续看好公司未来的发展势头,公司在多方面加强综合实力,以更好的状态迎接养猪行业变革和自身产能增长,全方位磨炼内功。产能扩张的同时,尤其注重人才培养和融资储备,近期完成第三期员工持股计划的购买,又通过短融、中票、优先股等多种融资方式为产能扩张和猪价下行期平稳运营做准备。
从猪价大周期的角度,环保压力下母猪存栏底部徘徊,恢复较慢,但养殖规模化提升中,养殖效率的提升带来生猪供应压力增大,猪价下行的大方向难以改变,但公司的成本优势坚实、融资能力出众,伴随着快速释放的出栏量,盈利波动变缓,预计2017-19年的归母净利润分别为25.5亿元、30.4亿元和24.7亿元,相对18年的市盈率约15X,维持“买入”评级。
风险提示:猪价大幅下跌;项目工程建设进度和产能释放速度不及预期;大规模疫病灾害等。
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