飞亚达A:高端消费回暖,业绩重上快车道
类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：陈建文 日期：2017-09-28
投资要点平安观点:
腕表龙头,腾飞在即 公司是国内腕表龙头企业,主要从亊世界名表和自主品牌钟表的研发、制造、销售业务。其中,以亨吉利为代表的名表业务市占率由2012年的7.2%上升至2016年的8.0%。飞亚达表市占率由2012年的1.8%上升至2016年2.6%。1H2017,公司营收16亿,同比+8.11%(1H2016同比-12.13%),业绩复苏明显。
收入端:国内高端消费回暖,名表业务打开收入空间 由于2016年4月实施的税收新政,大幅增加了跨境进口电商和个人海淘的成本,加之奢侈品企业下调中国大陆产品定价、人民币相对欧元贬值等因素缩小中外奢侈品价差,使得海外购买奢侈品已经不具价格优势。我们估算,回流的高端腕表市场规模将达到200-300亿元,是目前国内高端腕表市场规模的近一倍。
亨吉利作为国内高端腕表零售龙头,将充分受益海外高端消费回流。
成本端:“提质增效”成果显著,费用端改善可期 公司成本控制出色,毛利稳中有升,1H2012-1H2017,公司综合毛利率由33.5%上升至41.1%,同时,大力拓展的高毛利维修业务已初具规模,对毛利拉升作用明显。费用端方面,公司未来网点数量将以精简为主,逐步淘汰低效店面,4Q15销售费用率拐点已现,未来持续改善可期。
安全垫:物业重估增强安全边际,国企改革提升预期 公司现有物业总面积17万平米,持有权益均为100%,参考周边物业重估价值为59.4亿(相对当前市值溢价29%),我们将RNAV 估值法稍作修正,根据1H17财务数据,得到修正RNAV=15.18元,相对2017.9.25收盘价溢价32%,安全边际明显。国改方面,母公司中航工业集团明确17年工作计划之一,为继续剥离辅业,将集团涉及的国民经济大类由75个减少至60个,而飞亚达是集团旗下为数不多的非主业上市公司,未来存在整合预期。
盈利预测及投资建议:我们预计2017-2019年, 公司营收分别为32.02/33.86/35.12亿元,同比增长7.0% / 5.7% / 3.7%。归母净利润分别为1.56/1.87/2.14亿元,同比增长41.0% / 19.9% / 14.2%,当前股本对应的EPS 分别为0.36/0.43/0.49元。考虑到海外消费回流,高端腕表最为受益,而公司作为国内腕表龙头,亨吉利名表业务弹性较大。加之公司整体经营稳健,质地优异,自有物业重估价值高,安全边际凸显,同时享有国企改革预期。因而,首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示:高端消费回流不及预期、混改进展不及预期、人民币汇率大幅波动。
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