三棵树:异地布局加速,工程业务继续发力
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈,谢璐,徐笔龙 日期：2017-09-21
与河北经济开发区签订6-10亿投资项目,分两期实施
公司9月20日发布公告,与河北博野经济开发区签订投资协议。计划总投资人民币约6-10亿元在博野经济开发区新建“新型建材生产(含涂料)项目”。项目分两期实施:一期项目总投资估算约3-5亿元,建设周期为自三棵树项目完成“三同时”手续并取得土地使用权证、用地规划许可证、工程施工许可证之日起36个月。二期项目总投资估算约3-5亿元。
全国产能布局加速,实现供应链快速响应
公司2017上半年营收10亿元,同比增速+37%,其中墙面涂料占比79%,同比增速43%,墙面涂料中工程端占比59%,同比增速48%,零售端占比41%,同比增速+35%。近年来公司大力开发工程端市场,与包括恒大、万科、保利、中海、富力、金科等在内的国内10强地产中7家、50强地产中30家、100强地产中41家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系,品牌影响力持续提升。目前已经初步形成了福建、河南、四川、天津四个生产基地,合计墙面涂料设计产能为38万吨/年(四川14万吨2017年4月投产),安徽地区拟投资5-8亿元在建,此次在河北签订投资协议,公司将进一步完善全国布局,进一步提高供应链响应速度,降低运输费用,工程端业务继续发力。
投资建议:维持“买入”评级
国内建筑涂料行业空间大,作为典型的“地产后市场”行业,中长线需求有保障;和成熟市场相比,我国建筑涂料行业集中度还很低,且外资企业占据龙头地位,随着环保升级、消费升级和地产集中度提升,建筑涂料行业集中度也将提升,而国内企业享有“主场优势”,优质企业有望崛起;三棵树基础牢固、企业文化和内部机制优良、在工程端业务和零售端业务都蓄势待发,随着发展瓶颈解决,在国内众多企业中有望脱颖而出;我们看好公司未来收入增长持续放量,同时随着(收入)规模效应显现,高费用率有望下降,盈利能力将提升,收入较快增长叠加利润率提升将驱动未来盈利高增长,预计2017-2019年EPS分别为1.74、2.61、3.78元,中线继续看好,维持“买入”评级。
风险提示
涂料行业下游景气度大幅下行,公司扩张经营管理风险。
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