新股发行常态化 发审否决率持续攀升

（原标题：新股发行常态化 发审否决率持续攀升）

自去年年底以来，虽然制度层面的新股发行改革安排并未出现新变化，但在IPO的实质审核层面，待审核的“去库存”征兆已非常明显，截至9月14日，证监会受理首发企业583家，其中，已过会47家，未过会536家。未过会企业中正常待审企业497家，中止审查企业39家。

在拟上市企业陆续补充完毕预披露材料之后，新股发行审核回归常态化，9月份开始，单周新股审核家数约为13~15家，并且，审核否决率持续攀升，仅9月13日一天就有4家IPO被否。

可见，监管对财务瑕疵保持高度关注，与此同时，被否企业尽管存在各样问题，但它们具有共同特征，即扣非净利润低于3000万，围绕“扣非净利润3000万是否为发审的隐形门槛”这一问题，再度成为业内人士关注的焦点。

排队企业持续去库存

经历了8月新股发审降速之后，进入9月，新股发审的速度回归常态，每周发审会审核的企业家数在13~15家左右，较8月份五六家的周审核数相比，审核步伐明显加快。

“因8月份拟上市企业需更新预披露材料，更换其中过期的财务数据，影响了发行审核工作节奏”。一位投行人士表示，随着企业陆续补交预披露材料，新股审核回归常态。

证监会主席助理张慎峰近日表示，要进一步健全多层次资本市场体系，保持新股发行常态化，全面完善再融资制度，积极发展债券市场，稳步发展期货市场，更好地服务实体经济发展。

自去年年底以来，虽然制度层面的新股发行改革安排并未出现新变化，但在IPO的实质审核层面，待审核的“去库存”征兆已非常明显，截至9月14日，证监会受理首发企业583家，其中，已过会47家，未过会536家。未过会企业中正常待审企业497家，中止审查企业39家。

虽然排队企业数量较多，但仔细观察能够发现，大部分的企业已经进入了审核流程，即监管层开始启动了意见反馈，而其中处于已受理、未反馈的企业数量约占四分之一。最新的在审企业情况表显示，处于已受理、未反馈状态的企业数量已仅剩151家，其中上交所60家、创业板78家，而中小板更少，只有13家。

“从目前的排队状态看，中小板是非常适合排队的队列，因为前面没有进入反馈程序的企业只有13家了，如果这13家代谢掉了，那么就是实际上的即报即审。”上述投行人士表示。

从本周上会的15家企业来看，排队时间约为2016年5月到2017年2月间，其中，将于9月20日上会的江西新余国科科技股份有限公司首次披露材料的时间为今年的2月3日，这也就意味着，从排队到上会，最快六七个月即可完成。

一位投行人士表示，质量过关、申报材料明晰详尽的拟上市企业能够大幅缩短排队时间，目前发审会之前，发行人和监管层之间的反馈约为2次，多的需要3次甚至更多，理论上只要发现了问题就需要持续的反馈和回复反馈意见，将相关问题厘清，因每一次反馈意见都有周期，一些需要频繁反馈的相当于变相地延后了进入初审等环节的进度。

发审会否决率攀升

9月13日的发审会结果创下了单日否决率最高的纪录。当天有8家企业上会，最终1家取消审核，4家创业板企业被否，仅有3家企业最终获得放行，否决率为50%。今年以来IPO申请被否的企业数量上升到52家。

具体来看，被否的企业分别为世纪恒通、湖南广信、赛纬电子、智业软件。从发审委对4家被否企业提问的内容来看，有被提问“单一客户依赖严重”、“商誉减值”、“营收增长但员工减少与社保缴纳减少的合理性”等。

从利润规模来看，这4家企业具备共同特点，即3年期扣非净利润低于3000万元。湖南广信主要从事绝缘纸板和绝缘成型件产品的研发、生产和销售，报告期内的净利润分别为1683.22万元、2179.54万元、2267.81万元，公司业务增长缓慢成为发审委关注的首要问题。

智业软件股份有限公司2014年、2015年、2016年扣除税收返还和政府补助后的净利润分别为2564.1万元、-201.78万元、1839.34万元，自2013年至2016年期间，公司还陆续收购了天津天职、内蒙古普诺杰、云南汇众100%的股权、西藏展望60%的股权，并增资控股了云顶伟业与福建海医汇。就此，发审委对收购行为以及后续经营问题提出了质疑。

另外两家企业因其他问题被否决，但细看两家公司扣非后的净利润也不乐观。以赛纬电子为例，2014年~2017年6月，归属于公司股东扣除非经常性损益后的净利润为1927.38万元、1760.59万元、4986.61万元、2706.35万元。监管层要求说明第一大客户又是第一大供应商的合理性和必要性，说明该客户对发行人后续经营的重要性，以及要求从销售和采购的角度分析，公司的生产经营对该客户是否存在依赖。

因此，围绕“扣非净利润3000万元是否为发审的隐形门槛”这一问题，再度成为业内人士关注的焦点。据了解，自2016年以来IPO终止或暂缓审核的70余家企业中，有26家企业2014年归属母公司股东所有者净利润在3000万元以下，27家企业2015年归属母公司股东所有者净利润在3000万元以下。

一名长期从事IPO投资的PE人士指出，发行项目被否和3000万净利润门槛没有直接关系，集中否决纯属巧合，除了净利润外，被否的企业也有着质量不过关的“硬伤”，要么是盈利能力不足，要么就是未来经营能力堪忧或是潜藏风险。

“不过规模小的企业可能更受监管关注，毕竟抗风险能力小，未来不确定性增加”。该PE人士指出，新股发行审核严监管的口径长期不会出现松动，被否率居高不下或将成为常态。

据统计，今年1月至今，发审委共审核376家企业首发申请，其中305家审核通过，否决52家，其他情形(包括待表决、暂缓表决、取消审核)19家，被否率达13.83%，远远高于去年，2016年有275家企业IPO上会，247家过会，18家被否，被否率为6.55%。