千禾味业:高速成长 搭建全国营销网络
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：张芳日期：2017-09-05
事件。
千禾味业公布2017半年报。
公司2017H1实现营收4.8亿,同比增35.07%;归母净利润实现7524.99万,同比增56.25%;扣非归母净利润7089.38万,同比增66.08%。2017H1ROE为8.12%,同比降0.68pct;上半年EPS为0.236元,同比降38.14%。单二季度营收2.27亿,同比增31.96%;单二季度归母净利润3784.8亿,同比增52.58%。
简评。
营收延续高增长,酱醋调味品亮眼。
公司2017H1营收4.8亿,同比增35.07%,营收增幅同比显著扩大,其中酱油、食醋、料酒调味品营收分别录得2.51亿、8900万、2121万,同比增幅分别为56.8%、45.8%、60.3%,成长显著;
焦糖色营收1.06亿,同比下滑0.91%,表现稳定。公司营收延续较高增长主要源于一方面调味品销售渠道和市场扩张,产品销售规模快速提升,另一方面公司4月份提高调味品出厂价,平均提价幅度8%,伴随规模扩张使得销售额增幅显著,目前提价结束,影响逐渐消除。
盈利水平连年提升,成本费用把控稳定。
2017H1归母净利润7525万,同比增56.25%,扣非后同比增速为66.08%。上半年公司毛利率为43.67%,同比提升3.17pct;净利率实现15.68%,同比提升2.12pct。盈利能力显著提升归于两点:
第一,原材料价格较为稳定,大豆价格未出现结构性上涨,公司营业成本同比增27.86%,而产品净利提价,单价上涨促毛利提升,此外公司产品定位高端,产品附加值较高;第二,期间费用率24.67%,同比微降0.25pct,三项费用中管理费用和销售费用同比分别增长45.28%、31.79%,销售费用率和管理费用率增长幅度分别为-0.45pct和0.46pct,财务费用率为-0.01,公司销售费用投入稳健,职工薪酬、广告促销、运杂费和配合市场突破分别增29.8%、30.9%和51.8%,市场扩张带来销量增长符合预期。
全国市场分区域扩张,全渠道营销,成效显露。
公司销售区域分为西南、北部、东南三大区域,根据不同地区的消费水平和消费习惯针对性营销。对于主力市场西南区域,公司对现代渠道加强铺货,提升卖场占比,对传统渠道优化经销商结构,进行渠道精耕,主力西南市场继续推进产品结构升级,提升中高端产品占比;对于西南以外市场,继续开发经销商,尤其对华东、京津及省会城市树立品牌旗帜,其他区域渠道细化下沉。
此外,公司打入餐饮渠道,开发全国品牌连锁市场,引领餐饮渠道产品结构升级,提升餐饮渠道占比。除传统线下渠道,公司借助电商平台如天猫、京东、亚马逊等,并创新电商营销模式。
限制性股票激励计划激发经营动力。
公司发布《限制性股票激励计划草案》,计划授予限制性股票630万,占公司总股本1.97%,首次授予587.15万股,约占总股本1.83%,首次激励对象涉及109名员工,包括董事、高管、中层管理人员以及骨干员工,授予价格9.31元,共分四期解除限售,四期考核目标基于2016年营收分别增长不低于20%、40%、70%、100%,业绩考核基于2016年净利润分别不低于50%、80%、150%、220%,总体业绩考核标准不低,显示公司治理信心,激励计划的推出将紧密绑定公司与员工利益、促使经营管理更加积极,激发企业活力。
盈利预测及估值。
公司于2017年1月投资5.38亿建设年产20万吨酱油、5万吨食醋生产线以及营销网络升级项目,建设周期约4年,公司未来还将持续处于扩张时期,基于2017H1高速增长、市场渠道突破、产能不断释放,我们调高盈利预测,预测2017/2018年EPS为0.48、0.68元,维持“增持”评级,目标价22元。
风险提示:原材料价格上升,成本承压;食品安全事故;国内宏观消费恶化。
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