明日最具爆发力六大黑马

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中信银行（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

中信银行:不良环比双降,转型推进加快

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：沐华 日期：2017-08-28

2017H净息差环比小幅下降,主要是受利率市场化、“营改增”价税分离等因素影响;公司上半年在确保信贷保持增长的同时,主动压缩同业类资产和高资本占用的表外业务;信贷增量向零售倾斜,零售银行价值贡献快速提升,同时加大对公贷款结构调整力度;不良环比双降、拨备覆盖率环比微升,资产质量前瞻性指标改善,后续不良反弹压力小。公司A股和H股根据国内外会计准则计算的净利润、净资产等主要指标无差异,我们预计17/18年净利润增速分别为2.3%和4.8%,EPS分别为0.87/0.91元/股。当前A股股价(6.33元)对应的17/18年PE分别为7.3X/7.0X,PB分别为0.82X/0.79X,维持买入评级;当前H股股价(4.98元HKD,折合4.23元CNY)对应的17/18年PE分别为4.9X/4.7X,PB分别为0.55X/0.50X,给予“买入”评级。

风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。

2017H实现归属于母公司股东净利润240.11亿元,同比增长1.74%。

公司2017H实现营业收入765.80亿元,同比增长-2.08%;实现拨备前营业利润554.58亿元,同比增长0.73%;实现归属于母公司股东净利润240.11亿元,同比增长1.74%。推动业绩增长的主要因素为生息资产扩张和非息收入保持增长。净息差持续收窄一定程度拖累业绩。

净息差环比小幅下降,银行卡业务贡献突出。

公司2017H净息差为1.77%,同比下降28bps,环比下降2bps;2017H净利差为1.62%,同比下降31bps,环比提高7bps。主要原因为:受利率市场化、“营改增”价税分离等因素影响,2017H公司生息资产收益率同比下降19bps;付息负债成本率同比上升12bps。

公司2017H手续费及佣金净收入同比增长6.88%。其中,银行卡手续费同比增长62.60%;受监管影响,理财手续费同比下降20.45%;代理业务手续费同比下降33.66%,主要是代销保险、基金等业务收入减少所致。

受监管及市场环境影响,二季度继续主动“缩表”;通过发行ABS等提高资产周转速度。

2017H公司总资产比上年末下降4.72%,公司在确保信贷保持增长的同时,主动压缩同业类资产和高资本占用的表外业务。总贷款比上年末增长7.41%,同业资产比上年末下降51.52%,应收款项类投资比上年末下降18.66%。2017H公司总负债比上年末下降5.19%,主要由于客户存款、同业及其他金融机构存放款项及拆入资金下降所致。其中,总存款比上年末下降5.11%。

公司上半年成功发起54.5亿元信用卡分期公募ABS资产证券化,通过转让方式转出信贷资产328.83亿元,主动压缩收益相对较低的外币贷款60.8亿美元。在调整和优化存量资产结构的同时,通过资产流转实现高收益资产对低收益资产的替换。

信贷增量向零售倾斜,对公贷款结构调整力度加大。

公司上半年新增贷款2,131.68亿元,其中个人贷款占比82.42%,个人贷款余额占比进一步提升至36.63%,较上年末提升3.39pcts。零售银行价值贡献快速提升,营业收入和中间业务收入贡献分别超过30%和60%。上半年对公贷款较年初仅增长0.52%,同时重点支持行业贷款保持较高增速,产能过剩行业信贷规模持续压缩。

不良环比双降,拨备覆盖率环比微升,资产质量前瞻性指标改善,后续不良反弹压力小。

公司2017H不良贷款余额511.19亿元,环比下降1.98亿元;不良贷款率1.65%,环比下降9bps。期内核销不良189.21亿元,同比下降4.79pcts,经测算公司2017H不良净生成率为1.44%,较上年末下降17bps。前瞻性指标关注贷款率和逾期贷款率较年初分别下降35bps和13bps至2.30%和3.13%,后续不良反弹压力小。此外,公司2017H拨备覆盖率152.97%,环比小幅提升1.43pcts,风险抵御能力进一步增强。