二级市场估值洼地显现 PE机构积极布局

（原标题：二级市场估值洼地显现 PE机构积极布局）

受益于国家的政策支持和市场环境的变化，私募股权投资行业近年来再迎新的发展机遇。随着首次公开募股(IPO)逐渐进入常态化，业内认为，A股IPO数量有望在今年创下10年新高，达到400~500家，且该状态或将持续。这也导致今年开始，越来越多资金进入一级市场，让一级市场的项目价格水涨船高，给投资机构挑选项目带来了很大挑战。

相较而言，二级市场在经过股灾之后的不断调整，估值正趋向于合理化。近期，有私募股权投资(PE)机构开始积极进军二级市场，趁机在估值“洼地”纳入看中的好公司，来优化公司的整体资产配置。

一二级市场加速融合

“我们一级市场的投资经理最近看项目的时候也有些无奈，市盈率在20多倍的十分普遍，遇到好项目还得挤破头和其他大机构抢份额，价格又会再上去。而看看二级市场上，同类型的上市公司也差不多就这个价，也处于新兴行业，有很好的发展前景，相比历史上的时期来讲，一级市场没啥价格优势。”深圳某中型PE机构投资总监对记者表示。

一二级市场加速融合，已成为业内人士的共识。基石资本日前正式宣布进入二级市场投资领域，“目前是进入二级市场的良好契机，由于IPO常态化的预期，一级市场投资的估值水平已经非常接近二级市场的水平，”基石资本管理合伙人陈延立在接受采访时表示，“股灾之后经过反复挤泡沫，二级市场的整体估值已经相对合理，甚至出现结构性的低估，一定意义上，一二级市场投资的行为逻辑已经接轨。”

此外，他指出，开拓二级市场业务的原因还有其他四点。第一，是由公司的战略决定的。基石资本的战略是“成为股权投资产业链的组织者”，围绕着资产管理的战略核心，开展二级市场业务，是沿着公司的战略部署水到渠成的延伸；第二，国内机构和个人投资者日益多样化的资产配置需求；第三，从长远来看，二级市场的投资回报还是不错的，是不可或缺的配置工具；第四，二级市场每天都是五六千亿甚至万亿级别的交易市场，股权投资一年也仅仅是几千亿级别，投资量级无法相比，而深圳、上海交易所集中了中国最优秀的3000多家上市公司，可以投资的范围进一步拓宽，可选择的标的多，如果投资范围仅仅局限于只在未上市的公司，会错过这些产业成长过程中的投资机会。

中国证券投资基金业协会数据显示，截至2017年7月底，在基金业协会已登记的私募基金管理人超过2万家，已备案私募基金58734只，管理基金规模达9.95万亿元。其中私募股权、创业投资管理人为11543家，管理基金数量为24419只，管理基金规模高达6.14万亿元，股权私募扛起了今年私募规模大发展的大旗。

不断涌入的资金也在抬高一级市场项目的价格，有机构人士坦言，简单布局Pre-IPO套利空间将会越来越低，原来一二级市场有很深的鸿沟，未来一二级市场估值差异会不断降低。据统计，从创业板指数2010年以来的估值比较来看，创业板指数的市盈率平均值为54倍，中位数为53倍，截至8月24日的市盈率为41倍，目前估值水平已明显低于历史均值和中位数。

道格资本投资总监陈翔也指出，现在二级市场上很多股票成本相对比较低，一些成长性比较好的股票估值甚至有时候比一级市场还要便宜。“从这个角度考虑，二级市场这些成长性比较好的股票是一个相对安全的区域，尽管不能因为便宜就去买，但是对于PE机构整个业务来说，能提升投资组合的安全性。”

二级市场投资策略各异

纵观国际经验，一些著名的国际投资机构，投资业务的链条也很丰富，比如黑石、凯雷等，除了大众熟知的并购基金之外，还有房地产基金，对冲基金等；国内也有许多成功的机构，比如高瓴、鼎晖、红杉，也都进行了跨一、二级市场的布局。

而每家机构在二级市场的战略目标不一。深创投早在2014年就获批成立公募基金——红土创新基金，意在打造以权益类投资为特色的创新型资产管理机构；同创伟业也在2014年就开始做二级市场业务，目前已经发行了3只基金，规模在2亿左右，同创伟业二级市场业务的全资子公司同创佳业董事总经理高开宇表示，是否扩大规模要看市场环境而定，目前更侧重做一个完整的周期投资，通过业绩的证明来找到适合自己的客户。

“在二级市场的投资方面，遵循基本的投资方法和选择标准，自上而下选行业，自下而上选择公司，还是要做相对长期的投资，抓住产业和行业的大机会来进行二级市场股票配置，借助同创伟业对于行业和产业的研究和把握，几十个投资经理所覆盖的大科技、大健康、大信息三大产业方向，通过比较深的行业研究和前瞻性的研究，形成比普通的二级市场的私募、和其他市场参与者的优势。”高开宇说。

但整体而言，在二级市场的布局的具体投资策略都和在一级市场的投资紧密结合，充分利用一级市场优势向二级市场进行延伸。陈延立强调，基石资本在一级市场十几年的成功投资，大量工作都是围绕行业趋势、企业价值评估展开的，因此如果能够把握行业和企业的长期趋势，自然可以忽略短期的波动。在价值判断方面，从长期来看，一二级投资有很多共通之处，但长期投资并不是盲目的“买入并持有”，前提是对基本面的透彻把握，二者是相辅相成的，互相促进的。具体的策略是：基本面选股；重点关注某些行业和企业，进行集中投资，如电子行业、手机产业链等；寻找确定性，中长期持股；坚持价值发现、价值创造。

谈及PE机构进入二级市场后的影响，陈翔认为，从目前的资金量看，PE机构进入二级市场的资金并没有占很大比重，总体没有形成比较大的影响力，影响更主要体现在投资机构以及整个行业内，代表了行业的一种创新和完善的过程。

高开宇则指出，随着越来越多的PE机构进军二级市场，二级市场的投资者逐渐多元化，市场参与的人越多就越活跃，PE基金的大量参与可能形成有独特的风格，看问题的着眼点更长远，对于市场的投资理念和方法有良性的引导。