中金环境:业绩符合预期 环保高成长延续
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁,董宜安日期：2017-08-16
事件:
公司公布2017年中报。报告期公司分别实现营业收入和归母净利润15.77亿元和2.50亿元,同比增长51.8%和62.8%,符合申万宏源预期。
投资要点:
品牌积累,传统业务持续发力。经济回暖,公司利用品牌及营销优势,报告期内,制造板块实现营业收入10.25亿,同比增长32.4%。CDL实现营收3.74亿,同比增长12.5%;成套变频供水设备实现营收1.78亿,同比增长56.53%。自创节能太阳能污泥/蓝藻处理技术,屡获订单。环保工程板块实现营收2.73亿,同比增长52.6%。BOT工程收入为2.33亿,环保设备销售及安装收入3,420.13万,运营收入为579.95万。完善服务品类,环评+环境监理+环保验收+环保后评估,多点开花。环保咨询设计板块实现营收2.79亿元,同比增长224.7%。最终报告期营收增长51.8%,同时综合毛利较上年增长2.6个百分点。
新增订单较多,短期财务费用高企,只为长远布局。公司报告期新承接14.8亿订单(BOT为7.5亿、BOO为7.3亿),BOT/BOO模式前期垫资导致短期借款增加50%,财务费用提升199.96%,影响当前净利润。公司当前在运营宜兴(100吨/日污泥处置)及无锡项目(100吨/日蓝藻),运营期净利率25%+,盈利水平较高。公司在建产能1030吨/日,预计18年在运营产能将较当前大幅提升。布局海外市场,前期研发投入影响当期业绩,利好长远发展。公司通过新加坡NANFANG投资平台,陆续完成美国及西班牙公司收购,当前仍在业务布局期,研发及人员投入供给约885万,后期有望通过海外渠道提升制造板块销售份额。
中咨华宇内生+外延不断,完善服务资质,环境医院导入口逐步完善。环评方面,公司不断完善资质,环评资质共12个类型的资质。通过外延收购国环建邦、安徽通济、陕西科荣、绿馨水保、洛阳水利、在设计方面,公司将在建筑、景观、市政、水利,勘察测量多方向发展。当前已通过华宇导入清河县PPP及陆良蔬菜无害化等项目。金山环保在手订单充足,17年高增长确定性强。金山环保立足污废水市场,与中金环境协同性显著;同时自创的太阳能低温复合膜处理污泥技术,随着污泥处置市场迎来快速增长期,公司有望实现业绩高速增长。污泥/蓝藻订单无锡市(4.37亿)、肥东市(3.11亿)、大丰区(供水3.25亿,提标0.75亿),郴州市(2.03亿)、徐州市(4.05亿)、清河县(10.33亿PPP)顺利开工,业绩保证充足。此外公司今年6月中标枣强县(9.02亿PPP),云南大理(0.75亿PPP)。水十条规定地级及以上城市污泥无害化处理率到2020年底前达到90%以上,2015年全国平均处理率仅30%,发展空间巨大。公司有望凭借低成本优势及前期示范效应,积极拓展污泥处理及蓝藻处理市场,持续高增长。传统业务渠道拓宽至海外,完善产业布局,实现可持续发展。公司收购美国tigerflow来为开拓北美市场,加之西班牙HYDROO高端制造布局,有望后期通过整合公司专业技术与标的公司营销渠道,扩大公司营业规模。
维持盈利预测及“买入”评级。中报兑现高成长逻辑,我们维持公司盈利预测,17-19年公司归母净利润预测分别为7.65亿、10.16亿、13.04亿,对应EPS分别为0.64元、0.85元、1.08元,对应17-18年PE分别为26倍和20倍。我们认为公司依托核心环保设备制造能力逐渐转型为环境治理综合服务商的逻辑正在一步步兑现,PPP订单未来潜力巨大。公司兼具业绩成长弹性和低估值优势,重申“买入”评级。
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