东方园林:净利增长超预期 PPP助推业绩爆发
类别：公司研究机构：华安证券股份有限公司研究员：华安证券研究所日期：2017-08-15
事件:
近日,公司发布半年报。报告期内,公司实现营业收入49.8亿元,同比增长70.8%;实现归属于上市公司股东的净利润4.68亿元,同比增长57.4%。
主要观点:
业绩增长查超预期,全年业绩有望实现高速增长
从业绩来看,公司营收同比增长70%,受益于PPP的推动,实现营收持续性快速增长。公司设立SPV公司已经达到44家,而上半年新设12家。我们认为SPV公司的成立有望对下半年的PPP项目推进奠定了基础。从净利润来看,公司上半年净利润增速同比增长57%,因公司申能固废作已剥离,排除该因素影响,公司上半年扣非后净利润同比增长达到150%以上。同时公司预告今年前三季度业绩增长50%-80%,公司全年业绩实现高增长可期。从项目回款来看,公司上半年实现收款37.32亿元,同比增长35.41%。公司经营活动产生的现金流量净额为2.23亿元,保持了公司经营性现金流为正数的良好局面。从毛利率来看,公司上半年综合毛利率较去年同期增加28.82个百分点至31.94%,其主要原因是1)公司承接的PPP相对于传统项目毛利率较高;2)今年以来,PPP收入占比去年有所提升。
三大核心业务板块协同发展,丰厚订单奠定公司发展基石
公司较早布局流域治理、生态修复等领域,在水系治理拿单能力特别出众,项目总投资额占比约90%左右。公司积极拓展固废危废、特色小镇领域,与现有的生态修复业务有较强的协同性和融合性。公司上半年合并了文旅集团,所签订的3个PPP项目预计在下半年开始贡献利润,成为公司新增长点。根据公司已公布的中标项目统计显示,累计中标项目已经超过千亿元,上半年斩获订单300亿元,奠定了公司未来业绩持续高增长的基石。
盈利预测与估值
我们认为公司在手PPP项目充足,固废危废、全域旅游全面展开,叠加雄安新区规划出台在即、两次员工持股计划等因素催化,公司业绩保持高增长可期。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.79元、1.04元、1.32元,对应的PE分别为23倍、18倍、14倍,维持“买入”评级。
风险提示:
PPP政策不及预期;PPP项目不及预期;固废、文旅项目推进不及预期。
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