老板电器:不容忽视的预收
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：张龙日期：2017-07-28
事件:公司发布2017年半年报,Q2单季度实现收入18.4亿元,YoY+21.7%;实现业绩3.5亿元,YoY+33.3%。业绩增速符合我们的预期。公司预计1-9月业绩增速区间为20%~40%,折算Q3单季度业绩增速-12.4%~37.9%。我们认为,2017H2公司收入将保持快速增长,毛利率水平有望提升。
Q2收入快速增长,高预收款锁定下半年业绩:Q2单季度收入增速21.7%,环比有所下降,但依然保持快速增长。我们认为,在不考虑结算处理方式的情况下,Q2收入增速下降亦与经销商提货、销货时点有关。可咨参照的是,二季度末预收账款10.0亿元,YoY+16.5%。考虑预收账款对收入的锁定作用,我们预计2017H2老板电器收入仍将延续快速增长态势。
莫忧毛利率下滑,下半年料有改善:Q2单季度毛利率为56.1%,同比下降3.4pct,环比下降2.9pct。按调整口径,Q2老板电器的“扣销毛利率”(毛利率-销售费用率)环比提升3.4pct,同比提升2.5pct。我们判断,除了结算处理方式,上游原材料价格水平与去年同期相比,处于高位,也在客观上对毛利率形成压力。另外,电商渠道销售占比进一步提升,亦有一定影响(2017H1,老板线下渠道产品提价,而电商渠道产品未提价)。据我们了解,公司已于7月1日对电商渠道产品进行提价。假设原材料价格维持在目前水平,我们预期2017H2的毛利率将有所上升,盈利能力增强。
布局嵌入式产品,份额彰显实力:从收入结构来看,2017H1烤箱、蒸汽炉、微波炉和洗碗机的收入比重同比上升2.5pct。据中怡康统计,2017年6月,公司嵌入式电烤箱、嵌入式蒸汽炉的线下零售量市场份额分别为25.9%和28.2%,均位列行业第二;嵌入式微波炉线下零售量市场份额为38.7%,位列第一。2017H1,公司嵌入式新品中的洗碗机、蒸汽炉、微波炉的零售额分别实现了579.7%、121.9%与104.6%的同比高速增长。老板电器积极布局嵌入式新品,已占据行业有利位置,我们预计,随着行业的快速发展,公司该类新品收入继续保持高增速。
投资建议:据中怡康统计,公司烟灶产品雄踞行业第一,随着厨电普及率的提升,份额仍有上涨空间;卡位嵌入式,产品保持高增长;加速三四线渠道下沉,积极拓展工程渠道。根据近期公司调研情况来看,三四线城市所占比重约40%,2017H1三四线地产的热销将滞后拉动公司业绩,预计老板电器业绩高增长将延续。我们预计2017-2019年收入增速分别为26.4%、28.7%、29.0%,净利润增速分别为35.6%、29.8%、28.0%,EPS为1.72、2.24、2.86元,目前股价对应17-19年估值分别为23.6倍、18.2倍和14.2倍,目标价51.60元,对应2017年30倍PE,维持“买入-A”评级。
风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品接受度不达预期。
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