新钢股份:低估值高弹性,区域龙头厚积薄发
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：王鹤涛,肖勇 日期：2017-07-18
暖风拂面,周期阶段复苏
即期盈利高位之下,唯有需求持续才能保障产业链利润。后期地产和汽车有望好转并支撑需求企稳。地产方面,销售高增叠加土地供应增加带动开发商主动拿地意愿提升,销售与竣工强弱分化催生的后期刚性支出则夯实开发商客观投资意愿;此外,销售回款依然强劲且开发贷款走高,故地产开发意愿和能力兼备共同巩固投资企稳态势。汽车方面,基于汽车产销与二手房交易及房地产竣工面积强相关性,预计3 季度地产竣工增速或现高峰,且购置税优惠临近取消将刺激汽车抢购热潮。公司作为板材主导类钢厂更为受益。
成本为王,荣膺强者
钢铁行业中长期需求弱势格局下,成本为决定钢企竞争力的主要因素,其中 刚性成本主导中枢水平,今年地条钢关停导致废钢价格下跌即推动冶炼成本中枢下移,另外非刚性成本则增大弹性波动。公司两端成本均处于行业低位。一方面,或受益于集团矿石资源优势,公司2016 年原材料成本低于行业均值近427 元,且公司拟将定增资金12.60 亿元开展煤气发电项目以进一步降低能耗,预计后期将年均减少外购用电成本约3.76 亿元;另一方面,公司持续全方位推进开源节流战略,近六年吨钢费用均值仅184.62 元,位居全行业倒数第五,且公司拟将定增资金5 亿元还债以继续削减财务费用。整体而言,公司刚性与非刚性成本低位且继续下行将有效巩固公司核心竞争力。
环保趋严,产线升级龙头获益
近年钢铁行业环保压力逐步上行,亦符合供给侧改革背景之下彰显的“控制增量、优化存量”原则,行业内龙头钢企由此将受益于区域产能集中度提升。公司作为江西省唯一国有上市钢企,凭借充裕资金优势及时通过煤气高效发电等项目以实现产线环保升级,后期有望享受供给端结构优化催生的红利。
估值洼地凤毛麟角,高弹性可期
基于板材逐步回暖叠加成本优势突出,公司估值洼地中价值低估权重更大。一方面,公司当前PB、相对PB、PE、相对PE 分别处于2000 年以来历史分位45.12%、55.30%、16.27%、20.47%,估值优势显著;另一方面,结合盈利来看,公司2017Q1 年化ROE 高达12.30%,处于2000 年以来次高点,而当期热螺估算毛利均优于1 季度,故ROE 与PB 分位差位居行业首位印证公司静态估值最低,由此构筑股价安全边际,且高弹性亦值得期待。
预计公司 2017、2018 年EPS 为0.44 元、0.48 元,上调至“买入”评级。
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