申万宏源：“漂亮50”赢在当下 时间则是创业板的朋友

（原标题：申万宏源：“漂亮50”赢在当下 时间则是创业板的朋友）

申万宏源26日发布策略报告认为，当前市场找不到真正便宜和明显高估的结构，很难找到错杀，但也很难找到高估。申万28个一级行业，市盈率和市净率均高于2005年以来历史均值的行业只有4个(轻工制造、休闲服务、通信和纺织服装)，并且除了通信行业之外，其它3个行业当前估值都仅略高于历史均值，特别地，消费品行业整体并不属于高估板块。13个行业PE和PB估值均低于历史均值(食品饮料、计算机、传媒、银行、钢铁、公用事业、非银金融、建筑装饰、汽车、房地产、电气设备、商业贸易和农林牧渔).

基本面趋势仍支持“漂亮50”赢在当下，但微观结构的矛盾正在积累，已不构成2017年的胜负手；而时间则是创业板的朋友。当前市场在结构上的主要矛盾是，“漂亮50”和其他3000支股票之间的显著的相对收益差距。“漂亮50”标的的基本面风险相对可控，业绩出现超预期下行的概率并不高。相对基本面趋势的角度，创业板等代表性替代资产的相对业绩增速也处于下行通道中。

无风险利率和风险溢价同步上行的环境对于“漂亮50”的支撑作用客观存在，金融监管趋严也推动了价值投资权重提升，这些支撑因素中短期依然有效。“漂亮50”赢在当下，但微观结构也的确正在积累一些问题，公募基金一季度对于龙头股的配置已逐渐接近2012年的高位；而龙头股的交易金额占比，以及两融买入额占比也已处于历史的相对高位。时间已经是创业板的朋友，金融去杠杆逐步明确“债务置换”的过程就是无风险利率下行空间逐渐打开的过程；而创业板业绩的弱周期性，也可能在2017下半年体现为业绩韧性的逐步显现，彼时周期性因素驱动的主板业绩下滑将可能使得相对业绩增速的趋势出现逆转，市场化的并购重组逐渐放开是趋势，这对于创业板基本面的积极影响也不容小觑。所以现阶段，结构选择上依然强调景气趋势和拐点，重点推荐环保、火电、苹果产业链、新能源汽车的上游以及航空的投资机会。另外，股价和估值提供了安全边际的方向也作为配置的重点，该逻辑下首推一带一路当中的国际工程承包和国防军工，股份制银行和龙头城商行等待监管预期悲观的时刻逢低配置。

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“漂亮50”不断新高风格何时切换？机构：短期无望

上证指数与年线缠斗正酣，市场分化却愈演愈烈，“漂亮50”不断突破历史新高，2000多只个股普跌，部分个股甚至再现闪崩。

最直接的表现就是，作为众多股票指数中的“蓝筹股”，中证100集合了全市场中最具竞争力的大型上市公司，年初至今该指数累计上涨7.32%。另一方面，代表沪深两市小市值公司的中证1000指数却大跌15.93%。

市场风口何时切换至小市值个股？众所周知，A股是一个散户为主的市场，弹性较高的中小市值个股更符合散户们的口味。在当下操作难度非常大的背景下，A股的风口何时将会切换至中小市值个股呢？

国信证券分析师燕翔认为，拥有持续、稳定的高ROE(净资产收益率)是公司股价持续上涨的核心动力。

燕翔认为，2015年以来创业板业绩高增长但ROE增长没有了，外延式并购重组带来净利润增加的同时，也带来了更高的股本增速，但企业投资的资金运用效率并没有提高，股权价值被摊薄成为制约当前创业板股价的重要因素。而2016年下半年以来，主板公司ROE快速回升，主板与创业板ROE走势的分化与市场行情风格完全吻合。当前创业板面临着ROE绝对值不比主板高、趋势向下且估值很高的局面，相比主板ROE趋势向上且估值便宜，市场风格短期内很难改变。