健盛集团:业绩拐点凸显 推进贴身衣物品类拓展
类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：黄淑妍日期：2017-05-03
公司作为国内领先的棉袜生产企业,市场竞争力明显,技术优势突出,产能扩张路径清晰,中高端产品占比不断提升。虽去年业绩略低于预期,但公司调整迅速,随着老客户订单回流和新客户订单增长,预计今年将重回高速增长通道。内销方面,公司一直积极扩充产品品类、布局线下渠道,打造“健盛之家”贴身衣物集合零售品牌,收购俏儿婷婷更将带来显著协同效应,有望为公司打开新的增长空间。预测公司2017-2018年EPS分别为0.36元、0.55元,对应PE分别为45.4X、29.5X,公司整体战略规划明确,潜在市场空广阔,目前市值较小,维持“推荐”的投资评级。
迈向顶尖制造行列,业绩反转可期:公司2017年第一季度实现营业收入1.98亿元,同比增长28.36%;实现归属上市公司股东净利润3304.77万元,同比下滑31.03%,扣非后净利润2555.78万元,同比增长21.23%;每股收益0.09元,同比下滑降40.00%。
毛利率有所下降,期间费用率小幅增加:受“平价”策略和对大客户迪卡侬订单价格让利的影响,公司一季度整体毛利率同比下降1.52pct至30.75%。由于公司加大开发新产品相应的研发费用投入、扩大经营规模及开拓和布局销售市场的原因,公司期间费用率略有上升,同比增长0.96pct至15.23%,其中销售费用率上升1.75pct至4.64%,管理费用率同比增长3.32pct至10.70%,主要是由于本期偿还部分贷款和存款利息收入的增加,财务费用同比减少103.66%。由于毛利率下降及费用率上升的双重影响,公司利润增速大幅落后于收入增速,净利率大幅下降14.4pct至16.72%。
外销客户逐步回流,内销品牌加速推进:公司的主要客户迪卡侬因土耳其货币贬值,生产成本大幅降低,且土耳其地理位置优势显著,迪卡侬在中国采购的订单量由原来的70%大幅降至30%,同比减少1.3亿元。由于迪卡侬客户订单流失,公司外销收入大幅下滑,但目前该客户已经基本回流。为避免类似情况,公司加大了对新客户的开发力度,去年成功开发了Stace等优质的客户。除此之外,公司进一步加大了自有品牌建设的力度,公司积极建设健盛之家(JASANHOME),积极推进线上业务,推动业绩继续快速增长。
产能逐步释放,带动销售进一步提升:公司各工厂产能利用情况良好,除了江山产业园以外,目前各工厂产能利用率均超过90%。目前,越南项目部分已进入试生产阶段,江山产业园项目也已开工并完成前期土地平整工作,未来产能将得到显著提升,预计公司未来国内外总产能将达到3亿双,将有效弥补公司国内产能不足的局面,有望突破产能的瓶颈,带动公司销售进一步提升。
收购全球无缝内衣制造商,协同发展新布局:公司前期公告,拟以“80%股份+20%现金”方式收购俏儿婷婷100%股权,对价8.7亿元。俏尔婷婷是全球无缝内衣制造商龙头,盈利能力强,处于行业领先地位,2015-2016年营业收入分别为3.8亿元、4.05亿元,实现净利润分别为7552万元、7131万元,对应2016年PE为12.2X。俏尔婷婷2017-2019年业绩承诺分别为6500万元、8000万元和9500万元,对应估值分别为13.4X、10.9X、9.2X,估值较为合理。本次收购完成后,双方将实现客户、生产资源和销售渠道的共享,共同巩固发展外销市场和国内市场。公司加大对“健盛之家”贴身衣服全品类自有门店的建设,对俏儿婷婷等品牌的引入,也将丰富自有门店的品类,有效提升顾客购物体验和增强客户粘性。
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