恒立液压:下游 行业景气复苏 盈利能力逐步修复
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：刘芷君,罗立波日期：2017-04-26
核心观点:公司发布2016年年报,实现营业收入1370百万元,同比增长25.98%,归母净利润70百万元,同比增长10.77%;2017年一季度实现营业收入557百万元,同比增长119.6%,归母净利润59百万元,同比增长1382%。
下游工程机械行业逐步复苏,挖机和非标油缸产销两旺。
2016年下半年以来工程机械行业销量逐步回暖,挖掘机全年增长19.3%,公司受益于下游复苏,公司销售挖掘机专用油缸13.8万只,收入同比增长29.99%。非标油缸方面,盾构机、海工海事、和特种车辆用油缸占重要部分,盾构机板块增长29%。进入2017年一季度以来,行业销量增速继续加速,公司挖机油缸和非标油缸产品供不应求,呈现产销两旺的局面。目前公司非标油缸和挖机油缸分别占收入比例为41%和39%。
泵阀新产品逐步放量,整体盈利能力逐步修复。
公司泵阀业务开始逐步放量,2016年泵阀业务实现收入8330万,同比增长2635%,泵阀产品主要已批量配套三一、徐工、临工、柳工等主机厂,全年累计销售约4000台套。由于高精密液压铸件和泵阀新项目的前期资本性支出较大,受摊销折旧以及产能利用率因素影响,固定成本开支比较大,进而影响公司盈利能力,伴随泵阀业务逐步放量,有望提升整体盈利水平。行业景气回升,公司挖机、非标油缸毛利率提升明显,一季度公司整体毛利率提升到了28%,相比于2016年底提高了6个百分点,净利率恢复到11%。
投资建议:预计公司2017-2019年营业收入分别为20.66/25.34/30.10亿元,EPS分别为0.33/0.41/0.45,对应估值水平为43x/35x/32x。基于行业需求回暖和公司在液压系统领域的持续突破,我们继续维持公司“买入”评级。
风险提示:工程机械需求下滑带动油缸业务下滑;泵阀业务批量化供应不及预期;液压系统业务不及预期。
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