"新消费时代"路线图渐明晰 七股有望迎新机遇

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贵州茅台:业绩符合预期,供需紧张推动产品均价上升;强力买入

贵州茅台 600519

研究机构：高盛高华证券 分析师：廖绪发 撰写日期：2017-04-19

与预测不一致的方面贵州茅台公布2016年收入/净利润为人民币402亿元/167亿元,同比增长20.1%/7.8%,符合我们的预期。管理层预计2017年收入将同比增长15%,略低于母公司集团19.5%的销售增长目标。

投资影响(1)2016年茅台酒销量为22,918吨,同比增长16%。2017年茅台酒的供应计划为26,800吨,同比增长17%。系列酒销量为14,027吨,同比增长81%。

(2)经销商预付款为175.4亿元,同比增长112%,季环比增长1%。考虑到2016年四季度收入同比增长30%,我们认为预付款保持在如此高位表明经销商需求强劲。2016年茅台酒均价持平。由于供应有限且需求保持强劲,我们预计2017年产品均价将上涨2%,受到陈年酒、生肖酒、定制酒等均价较高的非标产品销量上升的推动。

(3)消费税率从2015年的7.6%升至2016年的13.1%,是2016年利润率走低的主要原因。我们认为税率上升的影响已经基本过去,预计2017年净利润率将持平。销售费用率同比持平;管理费用率同比下降1%,表明费用控制良好。

(4)资本支出为人民币10亿元,同比下降51%,但管理层预计2017年资本支出将超过20亿元。派息率为51%,与2015年的50%基本持平。

我们将2017-21年每股盈利预测上调了不超过7.7%,以体现更强劲的收入增长。我们将12个月目标价格上调1%至人民币457.52元,仍基于18倍市盈率乘以2021年预期每股盈利、再以8.7%的行业股权成本贴现回2017年。主要风险:高端市场复苏慢于预期。