应流股份:铸锻不分家,共同开拓高端制造
应流股份 603308
研究机构：华安证券 分析师：吴海滨 撰写日期：2017-02-20
公司拟收购张家港市广大机械锻造有限公司,并募集资金用于广大机械航空航天、高铁等大型装备用高精模锻件项目、大型发电、舰船、航空等装备关键零部件项目和新材料研发中心项目。
收购广大机械 铸锻不分家
2017年开年公司发布公告拟收购广大机械。广大机械是国内唯一一家具备从锻造到精加工最终形成零部件的全流程技术的民营企业。其产品应用于高铁、风电、船舶等领域,拥有如中国中车、中国传动、西门子等优质客户,是民营企业中的龙头。2016年广大主动降低低端产品供应,积极布局高温合金项目,以实现向高精尖产品领域转型。此次并购最大的看点是补充了公司在锻造方面的生产能力,实现铸锻一体化,同时在技术、客户、生产流程等方面形成协同效应。公司现有的GE等客户对锻件也有较大需求,对公司收购广大机械后的锻件生产能力也充满期待;公司和广大机械都在布局高温合金材料,高温合金在航空发电机、核电、燃气轮机领域有很大的市场空间,预测未来十年仅航空发动机高温合金需求就超过30万吨,广大机械预计2017年将有3000吨生产线投产,其并入无疑将强化公司在军工领域的实力。
产业链延伸--待核电核准加速 乏燃料后处理市场地位难撼动
由于传统主业(石油化工、矿业、工程机械)附加值低,增长空间不大,公司在未来将主打核电、航空等高端制造领域。公司是国内仅有的三家具备核一级主泵泵壳资质的企业之一,是主要的主泵泵壳供应商,同时公司在核电领域进行产业链延伸。2016年上半年公司与中国核动力研究设计院联合研制的“第三代核电站核岛主设备金属保温层”通过鉴定,建成了国内第一条中子吸收材料产业化生产线,同时继续开发中子吸收和屏蔽材料、乏燃料格架等核电站后处理市场的新材料。2016年核电机组零审核对公司主泵泵壳和金属保温层的订单有一定的影响,这方面业绩的释放要关注核电核准速度。但是核电站后处理领域不受核准的影响。目前核废料处理需求比较紧迫,现有的乏燃料贮存水池的储存量已接近饱和,急需大规模乏燃料后处理设施建设,而且未来随着四代核技术的研发拓展,核废料有望变废为宝,成为四代机型核燃料继续发电,在这过程中中子吸收材料在乏燃料的运输和贮存都扮演了重要的角色。公司目前是国内唯一一家具备中子吸收材料产业化能力的企业,而全球范围内仅有两家。随着国产化替代,公司有望包揽国内全部中子吸收材料的订单,而且目前有国际企业来询价。专家预测,一个核电机组的乏燃料格架需要20吨中子吸收材料,若以每年6台机组的核准速度,每年中子吸收材料至少120吨,2亿的市场规模。而建一个临时离堆储存库需要600吨的中子吸收材料,市场空间更大。此外中子吸收材料在军工领域的应用也非常广泛,前景无限。目前公司金属保温层、中子吸收材料和乏燃料格架的在手订单已达到3亿多元,而且核能材料方面公司16年未实现收入,因而该领域有望成为公司未来利润增长点。
价值链延伸--两机增长首当其冲
2016年底公司的外资股东减持完毕,公司的营业牌照也由外商投资变更为内资公司,开始加快军工方面资质的申请进度,这也是公司进军军工领域的前提条件。公司的高端铸件产品均价在3到4万元/吨明显高于市场上铸件均价在6000-7000元/吨,而航空领域甚至能达到千万元级别。所以公司将通过航空发动机和燃气轮机领域实现价值链延伸。公司具备发动机、燃气轮机叶片的生产能力,在航空发动机方面与中国航空工业展开合作,在燃气轮机方面与通用电气展开合作,并且已经实现中航多个产品批量供货。公司目前两机在手订单已有1亿元,预计能在今年开始贡献收入。考虑到未来广阔的航空领域市场,两机业务有望成为增长主力军。 此外,在去年的珠海航展上,公司参展的轻型涡轮发电机备受瞩目,该款发动机由于重量轻可以广泛应用于分布式电源、无人机等领域。预计未来实现量产后也能为公司打开新的市场。
投资建议
公司在核电领域尤其是核废料后处理市场拥有绝对地位,积极布局航空发电机与燃气轮机等高端制造领域,同时拟收购广大机械实现铸锻一体化强化高端制造能力,我们预计2016/17/18归母净利润为0.91/2.49/3.36亿元,EPS为0.18/0.48/0.65元,给予“增持”评级。
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