片仔癀：量价齐升致业绩超预期 药中茅台

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广，何治力日期：2017-04-05

投资要点

事件：公司发布业绩预增公告预计2017Q1净利润同比增长50%-60%。经过我们测算预计2017Q1净利润或超过2.2亿元。

提价效果逐渐显现，且费用控制较好。2017Q1净利润增速约为50%-60%，业绩超市场预期，我们分析主要原因如下：1)主导产品片仔癀提价效果逐渐显现。公司在2016年6月公告其市场零售价从460元/粒提升至500元/粒，且出厂价同步调整。在提价后消费端对提价结果的接受度较好，公司产品整体表现为量价齐升，对2017Q1利润增长影响明显。且公司核心产品持续的提价预期对产品销售也有拉动作用;2)公司对各项成本费用的控制，使得整体盈利能力有所提高。从公司2016年业绩快报可以发现，2016Q4收入及净利润增速分别约为20.6%、-36%，净利润增速大幅低于收入增速主要是销售费用投入较大，预计2017Q1费用率趋于合理;3)终端数量增长拉动销售。公司持续加大产品推广力度，在多地建设体验馆直销模式促进产品销量增长。体验馆数量目前约为80家，同比增长超过100%，如按照公司目标规划预计将达到200家以上，我们判断终端数量快速增长是拉动产品市场销售的原因之一。我们认为：公司产品稀缺性等属性、国内销费升级拉动，产品持续提价预期强烈、且空间较大，支持公司业绩高增长。

持续看好公司产品提价逻辑，公司进入快速发展阶段。1)产品及原材料稀缺性。片仔癀处方属于国家级绝密配方，是允许使用天然麝香的少数药品之一。公司的天然麝香在四川和陕西有生产基地，预计产能瓶颈限制较弱。但是片仔癀系列产品具有独家稀缺性、原材料限制等因素，使得公司产品具有涨价属性。公司在2016年提价后消费端接受度较好。我们预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间;2)积极寻找新的盈利点。公司加强与知名连锁合作，推进体验馆(已有80余家)、国药堂、药品专柜等模式，积极探索“互联网+”，预计全年收入仍为高增长;3)巩固分销、零售市场，积极布局医院终端。厦门宏仁主要针对药店和流通市场;且和上海家化合作，将大力推广日化产品。已经公告设立片仔癀上海家化口腔护理公司，拓展口腔护理业务;和银之杰合作开发高端渠道销售;此外公司积极发展电商销售，都是对销售的有力补充。我们认为大健康产品如珍珠膏等将是未来公司亮点。

盈利预测及估值。预计公司2017-2018年EPS分别为1.40元、1.75元，对应市盈率分别为36倍、29倍，长期看好公司稀缺性及产品提价逻辑。随着公司在营销领域不断加强，以日渐深入品牌形象推广带动大健康系列销售，收入稳定增长可期。且参与设立并购基金后外延预期强烈，维持“买入”评级。

风险提示。原材料价格或大幅波动风险、大健康推进或低于预期、产品提价对业绩的影响或低于预期。