刘士余阐明资本市场改革重点：公司治理要融入中国元素

（原标题：刘士余阐明资本市场改革重点：公司治理要融入中国元素）

今年的改革要有新进展、新成效、新突破，尤其是资本市场参与者达成共识的关键制度必须迈出关键步伐

证监会有信心解决所谓“堰塞湖”问题，“堰塞湖”的数量效应并不是很重要，部分投资者心理效应更重要

证监会的首要任务是监管，第二、第三任务也还是监管，这一点不能含糊、不能动摇

中国证监会昨日在国务院新闻办召开专场发布会，介绍协调推进资本市场改革稳定发展等方面情况。证监会主席刘士余，副主席李超、方星海、赵争平出席发布会，并回答记者提问，详细阐明了资本市场改革发展过程中的七个重要问题。

刘士余用“稳、严、进”三个字概括了过去一年的工作，他表示，今年各方对资本市场的期盼是“稳”加“进”，因此改革要有新进展、新成效、新突破，尤其是资本市场参与者达成共识的关键制度必须迈出关键步伐。谈及平衡资本市场改革、发展、稳定三者的关系时，他用了一个形象说法：风平浪静好行船，意指改革与稳定相辅相成，证监会将坚持市场化、法治化、国际化的改革方向，坚持问题导向的改革哲学。

就市场密切关注的IPO“堰塞湖”问题，刘士余指出，长远看放缓或者暂停IPO的效果并不好，企业申请上市可给资本市场引来源头活水，同时高质量的上市公司与市场增量资金之间存在高度正相关。他说，资本市场解决“堰塞湖”的道路越来越宽，沪深交易所、新三板、区域性市场、规范化的并购重组等都是重要渠道，证监会也有信心解决IPO“堰塞湖”问题。

新三板改革也将是今年深化多层次市场体系建设的重头戏。证监会副主席赵争平介绍，新三板改革是今年建设多层次资本市场的一项重要任务，改革重点在于完善市场分层，通过分层管理，把发行、交易、投资者准入和监管等各方面的改革串联起来。着力提升融资、交易等核心功能，让新三板市场在量的积累基础上，实现大的质的提升。

改革与稳定：“风平浪静好行船”

刘士余用“稳、严、进”三个字概括了过去一年的工作。他表示，2016年“稳”是市场最大的期盼，这一点已经做到了，今年各方的盼望是“稳”加“进”，证监会在部署2017年工作时已经明确，今年的改革要有新进展、新成效、新突破，尤其是资本市场参与者达成共识的关键制度必须迈出关键步伐。

在谈到如何平衡资本市场改革、发展、稳定三者的关系时，刘士余用了这样一个形象说法：风平浪静好行船。他表示，改革与稳定相辅相成，没有稳定的市场环境任何改革都无法推进，甚至已经迈出去的改革步子也要倒回来，同时，如果不坚持市场化、法治化、国际化的改革方向，不坚持问题导向的改革哲学，资本市场长期积累下来的顽疾就不可能减少，更谈不上根除。

“空谈误国、实干兴邦”。刘士余称，资本市场发展到现在已经没有容易的改革，都是需要啃的“硬骨头”，但回头来看也具备有利的外部环境，即社会各界的共识。他表示，在改革问题上，看准了的改革、市场发展急需的改革，将坚定不移地去做，一步一个脚印、扎扎实实地推进，让改革落地生根、开花结果。

刘士余还抛出“珍珠项链”的比喻来解释资本市场改革、稳定、发展必须全方位协调。他说，穿好一条珍珠项链要有几个要素，包括高质量的珍珠、好的打孔工艺、结实的串项链的线、项链的锁头，同时珍珠还要一颗颗地穿。资本市场中“珍珠”是高质量的上市公司，“线”是改革的方向和运行制度，“一颗颗穿”是改革的方法论，“锁头”是监管。

“检验改革是不是下了真功夫，方法对不对，效果好不好，唯一标准就是看资本市场是否稳定健康发展。”他说。

IPO：多渠道解决“堰塞湖”问题

“堰塞湖”是市场对IPO排队公司家数多、进展慢的一个形象称呼。刘士余指出，证监会有信心解决所谓“堰塞湖”问题，“堰塞湖”的数量效应并不是很重要，部分投资者心理效应更重要。

统计数据显示，去年有280家企业通过IPO核准，248家完成IPO发行，一定程度缓解了“堰塞湖”困境。刘士余指出，去年以来市场主流观点认为，股市异常波动后，资本市场的自我修复比预期好，具备适时适度加大IPO力度的条件，因此证监会加大了IPO审核的力度，增加资本市场上市公司的供给。

但是市场也存在一种观点，即IPO发行数量增加了，可能会影响二级市场。对此，刘士余指出，静态地看，在某一个时点新股发行增加，会影响二级市场的供求关系，但是同时也改善了市场的平均市盈率；动态地看，资本市场的根本动力在于为实体经济服务，分享实体经济发展的成果。

“一个脱离实体经济发展水平的资本市场是不长久的。要想长久，就必须有新的公司进来，新的公司进来以后就会增加市场流动性，就会吸引增量资金，因为投资价值在增加，全社会的信心就增强了。”刘士余表示，从长远看，放缓或者暂停IPO的效果并不好，既扭曲了市场预期，也没有解决资本市场长期稳健发展的机制性问题。

刘士余进一步强调，不要在意每周过会的企业多几家、少几家，关键是过会企业的质量。高质量的上市公司会带来市场增量资金，这是实践证明的一种高度正相关的关系。记者注意到，去年以来证券公司主动督促一些有瑕疵、有问题的企业撤回IPO申请，这些企业约有90家。

而且，在刘士余看来，经过长期发展，解决IPO“堰塞湖”的路子也越来越宽了，不光沪深两个交易所吸纳新公司的能力在增强，新三板的功能也越来越突出，将发挥更大的作用。同时，区域性股权市场的法律地位和运行规则已明确，其对解决当地小微企业的股本融资会发挥相应的积极作用，再加上规范化的并购重组渠道，可以说，资本市场对企业股权融资的接纳能力会越来越高，新上市公司的质量会越来越高。

结合我国经济发展来看，刘士余表示，中国是发展中的大国，随着创新驱动战略的实施，会有越来越多企业申请上市，这是好事，是中国经济活力的体现，是中国资本市场发展的源头活水。证监会对任何企业，只要是属于科技创新驱动型的，有利于国民经济调结构、转方式的，有利于推进供给侧结构性改革的，都支持其在资本市场融资，资本市场敞开怀抱欢迎这些企业。

新三板：以分层管理串联各项改革

2016年年底召开的中央经济工作会议明确提出，要深化多层次资本市场体系改革，其中新三板市场的改革发展是市场持续关注的一大热点。昨日的发布会上，证监会副主席赵争平表示，新三板改革是今年建设多层次资本市场的一项重要任务，改革重点在于完善市场分层，通过分层管理，把发行、交易、投资者准入和监管等各方面的改革串联起来。

赵争平说，截至目前，新三板挂牌企业已经累计实现股权融资2900多亿元，为缓解中小微企业融资难、融资贵问题提供了实实在在的支持。现在新三板已经是多层次市场体系的重要组成部分，未来在支持创新、创业、成长型中小微企业发展方面，新三板还有巨大潜力。

他表示，下一步新三板市场的改革既要有效监管、守住底线，更要因势利导、积极作为，着力提升融资、交易这些市场核心功能，让新三板市场在量的积累的基础上，实现大的质的提升。其中改革重点，在于完善市场分层，并通过分层管理，把发行、交易、投资者准入和监管等方面的改革串联起来，为众多挂牌企业提供差异化的制度供给，进一步释放市场的积极效用，重点支持那些创新能力强、诚实守信、运作规范、前景广阔的中小微企业。

此外，赵争平还提到，区域性股权市场也是多层次市场体系的组成部分。根据国务院已经下发的相关通知要求，证监会将主要做好三方面工作：制定并出台统一的区域性股权市场的业务和监管规则，目前规则已经草拟完成，正在征求意见；加强对省级人民政府监管工作的指导、协调和服务；对区域性股权市场的规范运营情况进行监督检查，对有可能出现的风险进行预警提示和处置督导。

他这样描述了对区域性市场的发展愿景：中小微企业培育和规范的园地，中小微企业股权融资的重要渠道，地方政府扶持中小微企业政策措施的综合运用平台。

大鳄是谁：证监会第一第二第三任务都是监管

依法、从严、全面监管的思路从去年以来一直贯穿于资本市场改革的方方面面，刘士余“不要做门口的野蛮人”、“严惩资本大鳄”的说法则将监管这一证监会的本位工作形象化了。在昨天的发布会上，他进一步阐述，证监会的首要任务是监管，第二、第三任务也还是监管，这一点不能含糊、不能动摇。

面对媒体关于“野蛮人”是谁，“资本大鳄”又是谁的问题，刘士余笑答：“你问我‘野蛮人’是谁、‘妖精’是谁、‘害人精’是谁、‘资本大鳄’是谁，如果我都告诉你了，你说我下一步还怎么干活？”

他解释说，到任证监会后，自己花了较长时间了解资本市场中的各种乱象，感到很震惊。因此想到用一些比较简单、贴切、大家都能懂的词，给每一个乱象贴上标签。“‘野蛮人’、‘妖精’、‘害人精’、‘大鳄’，这些人往往披着合法的外衣，打着制度的擦边球，在资本市场上巧取豪夺，侵蚀着广大中小投资者的合法权益。证监会的职能是监管，能坐视不管吗？”

刘士余说，在金融市场上，金钱的诱惑是巨大的，“天使”和“魔鬼”就在一念之差，资本市场上的金融家和“金融大鳄”只有半步之遥。

他指出，资本市场中任何行为都有数据记录，在现代化分析技术，特别是大数据、云计算广为运用的今天，任何机构和个人在任何时候干的违法违规、坑害中小投资者、破坏市场秩序的行为都有记录。对于这些线索，无论历史的还是当下的，监管部门都会盯住不放，“那些老套路已经不管用了”。

公司治理：要融入“中国元素”

刘士余在发布会上透露，证监会、上市公司协会正在会同有关部门对上市公司治理准则进行修订。在修订过程中，既要对接国际标准，更要融入中国元素，特别是中国最根本的政治制度。他期望，修订后的上市公司治理准则可以推动上市公司在公司章程中进一步明确党组织的架构、任务、规则。

“公司治理是一种文化、一种理念，是一种制度安排，也是一种运作机制。”刘士余表示，目前来讲，全球还没有“放之四海而皆准”的通用的治理模式和制度。经合组织(OECD)也认为，“好的或有效的公司治理制度是具有国家特性的，它必须与本国的市场特征、制度环境以及社会传统相协调”。

我国《公司法》第19条对公司中党的组织、党的活动有明确规定。刘士余指出，在不同股权结构的上市公司中，党组织承担的任务是不同的。在国有控股的上市公司中，党委是领导核心、政治核心，这一点绝不含糊；民营控股的上市公司应当按照《公司法》的要求，落实好党的准则和党员权利，发挥好党组织和党员的作用。但是，不管哪种所有制结构的上市公司，都应该遵循我国最根本的政治制度，都应当遵守法律。

结合实际经验，刘士余总结，目前国家控股的上市公司里，发挥党委的核心作用和加强公司治理之间是协调顺畅的。上市公司存在一个共同的现象，即不论所有制结构如何，只要重视党的建设，注重发挥党员的先锋模范作用，就能在竞争中立于不败之地。

机构监管：今年主要做三件事

近年来，证券基金行业发展取得的进步有目共睹。证监会副主席李超总结了四方面表现：其一，公司治理结构得到改善；其二，行业勤勉尽责意识逐步提高；其三，合规风控体系初步建立；其四，对投资者的适当性管理重视程度得到提高。

发展的推进也伴随着问题的存在。李超指出，我国证券基金行业的发展水平、质量与经济金融、资本市场的发展尚不协调，与国际同行相比差距明显。一是行业的经营理念还存在偏差，部分机构片面追求规模和短期效益，但主业不强、不精；二是合规风控的基础不牢，有的机构风控合规形同虚设；三是勤勉尽责仍然不够，没有充分发挥好资本市场“守门人”和融资“鉴证人”的作用；四是专业人才的质量和数量存在差距，特别是目前还没有具备国际影响力、一流的投资银行和资产管理机构。

对于今年在机构监管方面的工作，李超介绍，证监会将秉持正确的监管理念，加强监管，守住不发生系统性金融风险的底线，着力抓好三方面工作：一是全面落实合规风控的要求，练好内功、打好基础；二是以规范投行类业务为抓手，全面落实承销保荐责任，防止“病从口入”，提升中介机构自身质量和服务质量，切实服务好实体经济；三是不断丰富金融产品，更好满足广大居民的财富管理需求。

对于建设证券基金行业“国家队”的期许，李超表示，证监会将继续支持和鼓励那些经营规范、能力突出、内控有力的行业机构，支持和鼓励他们打造功能齐备、具有核心竞争力甚至具有国际竞争力的一流投资银行和资产管理机构。

对外开放：稳步推进 国际板无时间表

去年，以深港通开通为标志，我国资本市场双向开放取得了新成绩、迈上了新台阶。在发布会上，就资本市场下一阶段对外开放的相关问题，证监会副主席方星海作出回答。

“A股纳入MSCI指数这个事，我们一直乐见其成，我们是欢迎的。”方星海表示，任何一个新兴市场的股票指数若没有中国股票在里面都是非常不完整的。A股是否纳入MSCI指数，决定权首先在MSCI，这也是MSCI的商业决策。

方星海透露，MSCI与中国证监会沟通的过程中反映过一些诉求，有些诉求与中国资本市场的改革开放方向完全一致，中国证监会将坚决予以推进，推进的节奏由市场本身的发展决定。

“不管A股是不是纳入MSCI，中国整个资本市场沿着市场化、法治化、国际化的改革方向是不会改变的，改革开放的节奏也不会随之改变。”方星海强调。

对于国际板，方星海回应，国际板还存在一些技术性障碍，比如境内外的会计准则不能完全适用，境内外的上市公司信息披露规则不一样等。所以，如果要推出国际板，相关的制度规则要做出调整。“总而言之，这件事情一直在研究，我们没有一个时间表。”他表示。

目前，我国合资证券、基金、期货公司的境外投资者股比最高可达49%，私募股权管理机构则可由外资独资经营。方星海表示，境内证券期货市场欢迎境外投资者、境外服务提供商开展业务，中国证监会准备采取一些措施，让境外机构以合资方式更好地参与境内证券期货市场，包括逐步提高境外投资者持有境内证券期货经营机构的股比上限，最终让境内证券期货市场发展得更好。