从“量变”到“质变”，信托业再次迎来发展机遇

信托资产规模稳步提升,占GDP 比重不断提升。信托行业在经历了多年的高速增长后，进入平稳发展时期，截至2016 年3 季度末，全国68 家信托公司管理信托资产规模为18.17 万亿元，较2015 年末增长11%。尽管增速略低于前几年，但是信托资产结构显著优化。这一方面体现了中国经济增长已经进入稳固期后，产业结构逐步调整，另一方面则是信托公司主动进行业务调整以适应市场需求和现状。此外信托业管理资产规模占GDP 的比重已由2007 年的3.57%增长至2015 年23.66%，预计2016 年占比将进一步提升至25.74%。

收入结构优化，利润增长迅速。随着信托业务规模的飞速增长和信托公司主动管理能力的持续提升，信托行业的盈利能力实现快速增长。信托行业利润从2007年的158 亿元增长至2015 年的751 亿元，年复合增长率为24.9%。2016 年前三季度信托行业收入总计731 亿元，利润达519 亿元。

资金来源及投向更加多元化，强调主动管理能力。1）银信合作规模持续上升，但资产规模占比大幅下滑，信托公司对银信理财合作业务的依赖度大幅降低，主动管理能力增强。2）基础产业及信证合作：由“高歌猛进”到“平稳过渡”。

随着“463 号文”以及监管收紧的影响，信托行业发展受到一定的制约。但幸运的是，地方政府融资需求并没有因为监管政策的收紧而戛然缩减，另外，信托公司也对基础产业信托产品进行了转变和创新，改变了过去单纯依靠政府承诺函、担保函的方式，从而顺利度过对新规的适应期和调整期。2013 年以后基础资产信托的规模基本保持平稳，但资产规模占比却逐步下滑，已由2012 年末的23.62%逐步降低到2016 年第三季度的17%。

信托业再次迎来发展机遇。

1）相关行业监管加强，带来信托业增长动力。 过去银行/证券/基金/保险资管对信托业四面夹击，但随着2016 年多项关于基金子公司、券商资管及银行理财的监管新规颁布，对相关行业做了进一步的约束，信托行业或将迎来小春天。

尤其是通道业务，可能由基金子公司及券商资管转向信托行业。我们假设未来几年通道业务规模保持不变，在20%及50%转换率的假设下，预计将分别为信托公司带来收入48/120 亿元，分别占2015 年信托收入的4%/10%。

2）把握核心优势，转型主动管理。信托公司已经逐步成为中国“实业投行”、最大的非标准资产证券化服务提供商。信托公司能够整合运用几乎所有的金融工具。未来，随着信托行业主动管理能力逐步提升，信托业有望借此改写资产管理行业的格局，成为可以衔接第一、三层级、兼顾资金端与资产端的全方位、多功能“资产管理+财富管理”机构，为资产管理行业的发展注入新的活力。

3）信托业的先发优势。信托业已在资产管理领域耕耘多年，无论是在业务范围、人才积累、制度、风险控制还是创新能力方面都具有先发优势。

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风险提示： 刚性兑付问题依然难解；外部环境形势严峻 ；监管不断升级。