医药行业——顶层设计改革年，估值体系再切换

投资建议

目前A 股医药板块的P/E 水平处于历史平均水平，相对于沪深300的估值溢价处于历史相对高位。目前板块的最核心矛盾依然是医保费用紧张，支付方调整终端用药结构，存量受损，增量受益，在存量占比依然较大的背景下，我们对行业整体持中性观点，建议关注创新药、优质仿制药、商业流通以及品牌中药等受政策扰动较小的细分领域。同时我们认为，市场配置风格将发生切换，大市值白马公司的估值中枢有望逐步上移；中小市值公司的估值中枢会逐步下移。

理由

创新药以及优质仿制药产业链：国家药审改革以来，临床获批速度显著提速，创新药进入绿色通道的数量也明显增加。如果2017年临床基地能够放开，仿制药获批速度也有望提速。同时医保明显向创新药以及优质仿制药倾斜。创新药产业链和优质仿制药将会是2017 年核心投资主题，A 股推荐标的：科伦药业、长春高新、华东医药、丽珠集团、恒瑞医药、华海药业、乐普医疗、泰格医药。H股标的：推荐石药集团，建议关注绿叶制药(未覆盖)。

商业流通：国家两票制于2017 年正式推行，对于行业格局将会产生深远影响。医药流通领域集中度有望快速提升，对于龙头企业来说：1)原有优势地区的市场份额将会进一步提升，2)并购空白市场速度会进一步加快。推荐标的：上海医药A/H。建议关注华润医药。

品牌中药：目前中医药行业发展上升为国家战略，促进中医药行业发展的行业政策频出，在医保药品终端加成取消的背景下，中药饮片依然能够享受加成，也将极大促进终端处方。我们认为品牌中药享受政策红利，同时规避行业降价风险，有望取得显著超额收益。推荐标的：东阿阿胶、康美药业、华润三九、同仁堂。

盈利预测与估值

医药板块估值短期仍处高位，短期药品存量市场仍有下行压力。

截至2017 年2 月初，以历史TTM、整体法、剔除负值统计口径的医药板块市盈率约39.52 倍，高于沪深300 市盈率12.70 倍(+211%)。虽然相较于2015 年51.09 倍估值有较大幅度的回落，但短期仍高于近6 年的平均估值水平38.03 倍。

风险

医保控费对药品形成降价压力。