消费惯性优势显现，快递行业延续高速增长

网购消费趋于惯性，业务量持续高增长。从12 月份快递行业数据来看，单月规模以上快递业务量达到34 亿，较上月减少9.81%，同比增速40.4%；其中同城/异地/国际及港澳台快递业务量分别达到7.77/25.51/0.68 亿件，增速分别环比下滑3.45/4.20/3.91 个百分点。主要受春节假期临近等因素的影响，快递业务量增速有所减缓。2016 年全国累计业务量实现312.8 亿件，同比增长51.4%，连续六年增速超过50%，由于消费惯性及电商促销的常态化，网购热度有增无减，有望保持高增长趋势，带动物流行业的高速发展。同时，12 月份快递单价较上月相比有所回升，跌幅趋于平稳，物流行业低价竞争现象有望得到改善。

“其他业务”维持高位，西部地区增速稳健。2016 年全年累计快递业务收入完成3974.4 亿元，同比增长43.5%，增速较1-11 月下降0.8 个百分点；12 月快递业务收入完成430.3 亿元，同比增长37.3%。其中，从业务来看，同城、异地、国际及港澳台快递业务收入同比增速分别环比下降2.8、2.03、19.34 个百分点至32.81%、31.69%、13.02%，其他业务收入小幅下跌6.62 个百分点至72.83%，但仍保持70%以上的高增速。从地区来看，受电商物流在西部的普及以及快递网点拓展的影响，西部地区业务收入同比增速大幅上升，较上月增长10.93 个百分点至59.0%。

快递行业集中度指数微降，中西部地区累计业务比重持续增长。1-12 月快递行业集中度指数CR8 为76.7%，与1-11 月指数相比微降0.1 个百分点，总体呈下降趋势，但降幅逐渐收窄。2016 年度以来，同城、异地、国际/港澳台、其他业务累计快递业务收入的比重分别为14.2%、52.8%、10.8%和22.2%；累计业务量比重分别为23.7%、74.3%和2%；东、中、西部地区累计快递业务收入的比重分别为81.1%、10.7%和8.2%，业务量比重分别为80.9%、11.9%和7.2%。与2015年同期相比，中西部业务比重持续上升，其中，中、西部地区快递业务收入比重分别增长0.4、0.4 个百分点，快递业务量比重分别增长0.7、0.4 个百分点。

投资建议。整体来看，12月份业务量增速减缓，但快递行业仍处于上行趋势。个股来看，推荐快递行业龙头圆通速递及具备显著估值优势的申通快递，尤其是近期快递版块“重组潮”来临，配置机会良好。圆通速递作为首家成功上市的快递公司，各项转型升级进度均领先行业，先是与中国联通签订了战略合作框架协议，后谋划上下游整合。我们判断，在持续谋划上下游收购的同时，圆通将发力产品服务的差异化和多元化，作为快递行业的龙头，圆通将享受较高的估值溢价。申通快递作为A 股4 家快递上市公司中估值最低的公司，从ROE、ROA 来看却拥有行业最高的盈利能力，且业绩料与圆通差异不大。其国际化战略处于行业领先水平，目前是中国首家拥有跨大洲全货机包机的快递公司。因此，我们认为申通快递未来估值修复预期较大。

风险提示。需求增速及电商增长不达预期、并购整合速度低于预期。