辅助生殖，小荷才露尖尖角

辅助生殖处于势能积累期，千亿市场蓄势待发。随着我国老龄化程度的加速以及不孕不育群体规模的迅速扩大，辅助生殖已经成为我国医疗服务行业潜在增速最快的市场之一。目前市场规模因为受到政策端和社会伦理限制而处于势能积累阶段。近年来随着市场需求的爆发式增长和机构审批权的逐渐下沉，产业链下游端口有望打开，行业放量一触即发，市场布局正当其时。

行业相对闭环，下游是利益聚焦点。由于我国辅助生殖行业发展期较短，且医疗属性强，存在较高的技术壁垒，因此产业链整体发展相对闭环。上游方面，2014 年我国辅助生殖用药市场规模约为60-80 亿，仍然以外资为主；但国内企业如丽珠、长春高新等凭借潜力产品有望突破封锁；下游服务端也逐渐涌现了一批技术高，品牌好的行业领先机构，如中信湘雅、北医三院等。由于国内辅助生殖政策仍然趋严、医疗资源分布不均等因素，现有持牌机构呈现数量少，集中度高的特点。目前我国机构端仍然以公立医院为主，但一些拥有辅助生殖资格的民营医院，如爱维艾夫、家恩德运医院也逐渐发展起来。随着民营辅生医院和资本端嫁接越发频繁，行业下游端口渐开，投资价值将日益凸显。

辅助生殖个股一览。目前A 股市场辅助生殖概念股大部分集中在产业链上游，如长春高新、丽珠集团、仙琚药业（黄体酮系列产品，如注射液和凝胶）、太安堂、天士力。而产业链下游，特别是辅助生殖终端机构的覆盖则相对较少，目前通策医疗通过与英国波恩辅助生殖中心进行技术合作，并与昆明市妇保院合作建设生殖中心；人福医药也在不断加速妇幼保健医院端的布局，目前在宜昌、孝感、钟祥等地项目仍在筹建中。在政策缓慢解绑和医疗资源不均这一前提下，我们认为：在形成较强业务协同的基础上，上市公司对于民营机构的整合以及对国外优质管理和服务资源的引入，或成为辅助生殖行业爆发的起点。

风险提示。辅助生殖上游端：相关药物研发不及预期风险；下游端：政策风险，辅助生殖技术安全性风险及其引发的社会舆论风险，牌照撤回风险。