看好实际利率下行和避险共同驱动金价上涨

看好黄金的第一重逻辑来自实际利率下行。自2016 年三季度以来，金价受困于美国长端利率上行而持续走低，背后亦反映出了对美国未来经济前景乐观和持续加息的预期。那么当下时点我们认为美国的实际利率难以继续上行甚至有可能出现下行，主要原因在于：（1）通胀预期逐步抬头，这主要因为产油国冻产协议和页岩油生产商自身的保价行为推高了原油的价格预期，另外商品价格自身由于2016 年一季度低基数关系同比出现大幅上涨；（2）名义利率难以进一步上升，这主要因为特朗普效应逐步消退，其承诺的基建需求和减税政策对经济的利好刺激边际上遭遇更多质疑，美国长期经济前景承压，且高利率推高美元令特朗普反感，美联储未来加息空间受到政策的掣肘。

看好黄金的第二重逻辑来自避险需求。我们认为美国主导的贸易摩擦正给全球经济带来巨大的风险；此外，受到通胀的挤压，欧洲、日本的货币政策边际从紧对美国企业的负债产生较大冲击，而美国企业资产或者利润端受到亚洲市场贸易冲击的影响和行政命令强制美国企业增加本土就业机会的行为，将从盈利和估值两个方面对创出历史新高的美股或对美国部分企业的信用债产生冲击！我们认为未来资产波动率再次如2016 年春节前后般出现剧烈上升是大概率事件，同时这也将阶段性遏制甚至扭转美国长端利率上升的状态。这无疑是对黄金价格有利的。

看高金价上升至1300美元/盎司以上，黄金股存在确定的相对收益，建议买入山东黄金和银泰资源！结合上述两条逻辑，我们认为在3-6 个月内金价将持续走强至1300 美元/盎司以上，并在高位盘整，这将进一步提振黄金上市公司的盈利和估值水平。由于之前人民币贬值导致内盘黄金下跌幅度较小，进而导致A 股黄金股下跌幅度不深，目前黄金股估值处于相对高位，不如2016 年有性价比，但在弱市环境下其仍不失为绝佳的相对收益品种。我们建议买入龙头标杆山东黄金（2017 年21 亿净利润，PE33X），同时关注去年错过黄金主升浪但利润弹性巨大的银泰资源（2017 年4 亿净利润，PE43X）。