铜价上涨点评

加工费的下降预示着全球铜矿的供给拐点初步显现，铜矿供应过剩的局面或在2017年全面改变。

2016 年中国铜消费维持2.5%以上的同比增速，2017 年维持紧平衡。2016 年中国电力投资增速快，家电、交通、建筑均保持平稳增长。总体看，中国这个占全球48%的铜需求量的国家铜消费维持2.5%以上的同比增速，2016 年全球铜供需处于紧平衡状态。2017 年铜矿供应增速放缓，中国需求继续由电力投资拉动，“一带一路”和美国基建项目预期将提升铜需求，2017 年铜供需面持续向好。

2017 年铜价格展望：铜价反弹仍可持续，或形成反转趋势。铜价在2016 年滞后其他金属价格反弹的情况下，缓慢开启上涨趋势。相较于2011 年10 月，铜价9881 美元/吨的最高点，此轮铜价反弹仍有较大空间。我们继续看好铜价。

重点公司介绍。A 股方面，我们认为投资策略为重点关注资源股，弹性排序：云南铜业、铜陵有色、江西铜业、洛阳钼业、锡业股份、紫金矿业和西部矿业。

云南铜业定增注入普朗铜矿，项目投产后自产铜产量翻倍，同时冶炼产能大幅增加。我们预计公司2016-2018 年EPS（假设定增成功）分别为0.16 元，0.17 元和0.28 元。定增虽摊薄了即期收益，但长久看提升了公司的核心竞争力。铜产业链的盈利主要集中在上游有自产矿的企业手中，故铜价上升对公司的净利润提升效果明显，加上铜冶炼加工费处于历史高位，冶炼板块也将大幅增厚业绩，从而极大地增强公司的长期盈利能力。考虑到公司是中国铜行业的龙头企业，也是明年自产铜增量最大的，业绩弹性较大。在当前铜价和现有自产铜产量基础上，铜价每上升10%将新增毛利约2.49 亿元，从而使得PE 大幅下降，由此给予2017 年100 倍PE，对应目标价17 元。

铜陵有色作为铜业龙头，处于行业优势地位，产业链完备，拥有矿山开采，铜冶炼以及铜材加工三大业务。公司冶炼工艺较为先进，在阴极铜的生产上成本较低，2017 年沙溪铜矿的达产也将提高公司铜精矿的自给率。目前公司总股本为95.6亿股，假设17 年公司定增成功则总股本为112.9 亿股且铜价格以年均10-20%的增速上升，则2016-18 年的EPS 分别为0.04、0.17 和0.21 元，“买入”评级。

主要不确定因素。受中国经济增速下滑影响，铜价持续下行；美联储加息超预期，对大宗商品价格形成压制。