白酒三重门——量价、中高端、渠道优化

投资建议：坚守一线白酒龙头价值，优选具中高端爆发潜力的二三线白酒。预计2017年名酒延续复苏，集中度提升态势明确，中端、次高端名优白酒有望加速发力；临近春节，正面信息不断，板块情绪有望提升。预计茅台、泸州老窖等一线龙头业绩基本无忧；中高端白酒增长潜力明显，建议优选渠道力渐强的二三线龙头，弹性有望更高。重点推荐：泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒，建议增持山西汾酒、洋河股份，受益标的：五粮液、水井坊。

前瞻一：高端酒继续寻求量价平衡。1）茅台：考虑前五年基酒产量（2012-13年均增13%，2014-15年持平向下），预计未来五年茅台酒供应将持续吃紧，供不应求态势下批价将继续上扬。对于2017年不提价，我们认为应是公司在成品酒吃紧之前以较优渠道利润强势聚拢资源，预计2017年主旋律应是放量，期间可能通过定制酒、计划外放量等实现变相提价；结合公司前期披露2017年底前需推进股权激励，2018年存较大提价可能性。2）五粮液：12/18大会强调价格恢复与提升仍是重点，我们认为公司维持挺价的总方向一方面为提升品牌价值、缩小与茅台差距，另一方面亦反映了厂商关系逐步向好，具备提价基础。3）泸州老窖：预计公司2017年将延续量价平衡的整体思路，在结构基本调整到位的基础上，步入量价齐升的良性轨道。

前瞻二：中端、次高端名优白酒有望加速发力。1）本轮龙头复苏逻辑在于名酒价格下移带动私人需求提升，渠道补库存带动量价齐升；中产阶级崛起，品牌、品质意识提高，白酒消费向名酒集中已是必然趋势。2）当前名优白酒产量占比仅10%、行业CR4仅16%，业内结构性调整存较大空间。600元以上高端酒格局稳定、预计改变空间不大；100-600元中高端酒规模大、集中度提升具客群基础，预计将成酒企必争之地；高端挺价拉开价格带空间，竞争相对缓和的300-600元次高端有望首先受益。3）一线白酒已加大中端与次高端发展步伐，二三线白酒正努力寻找定位，中高端将有望成为行业最大潜力点。

前瞻三：挤压式竞争下，唯渠道优化能制胜。1）过去跑马圈地式粗放扩容增长已难再，唯有渠道精细化的酒企能强势聚拢资源、抢占份额。2）根据经营计划，2017年茅五泸等龙头将继续发力渠优化，措施包括对经销商增强服务意识、健全考核体系或创新合作形式等，厂商关系有望持续向好。3）中档酒渠道拉力更为重要，2016年洋河已对海天渠道彻查调整、古井对黄鹤楼经销商有效整顿、汾酒推进深度分销与团购商转型、水井坊加速新省代模式，渠道力有望持续增长。

核心风险：宏观经济增速下行风险、食品安全问题发生的风险。