铜价反弹可持续，或形成反转趋势

2016 年初至今铜市场回顾：多力量致铜价长期宽幅震荡，中美基建预期拉动铜价。2016 年1-10 月铜价在全球经济疲软，英国脱欧，市场对各国央行宽松政策的预期以及美国加息的预期等多种力量的博弈下，开始了较长时期的宽幅震荡。11月LME 铜价涨势如虹，主要是因为中美经济数据向好，市场对未来全球、特别是中国和美国基建对基本金属的需求持乐观态度。

ICSG 预计2016 年铜精矿产量同比增速略提升至4%，2017 年铜矿产量与2016 年持平；预计2016 年全球精炼铜产量增速略提升至2.2%，2017 年放缓至1.7%。ICSG 预测2016 年全球铜精矿产量（金属量）为1988.4 万吨，同比增速为4%，较2015 年的同比3.8%的增速小幅提升。2017 年全球铜矿产量预期与2016 年持平；ICSG 预计2016 年精炼铜产量同比增长2.2%，达2340 万吨，2017 年产量同比增速放缓至1.7%，电积铜预计仍会拖累全球产量。2016 年和2017 年，中国仍是全球精炼铜产量增长的主要推动者。

加工费下调，全球铜矿供应拐点初现。2016 年，连续回升了3 年的铜加工费出现了拐点。2016 年11 月达成的2017 年铜精矿加工精炼费用（TC/RC）继续下调5%，粗炼费为92.50 美元/吨，精炼费为9.25 美分/磅。尽管有观点认为加工费降低与中国铜冶炼产能扩张更为相关。但实际上，本轮铜矿扩产周期已经接近尾声，且铜价长期低迷造成了资金投入缩减，从而导致生产延迟或产能缩减，许多新项目推迟到2019 年以后投产，寻找到“世界级”的矿脉越来越难，ICSG 调低了其对全球铜矿产能的预测。加工费的下降预示着全球铜矿的供给拐点初步显现，铜矿供应过剩的局面或在2017 年全面改变。

2016 年中国铜消费维持2.5%以上的同比增速，2017 年维持紧平衡。2016 年中国电力投资增速快，家电、交通、建筑均保持平稳增长。总体看，中国这个占全球48%的铜需求量的国家铜消费维持2.5%以上的同比增速，2016 年全球铜供需处于紧平衡状态。2017 年铜矿供应增速放缓，中国需求继续由电力投资拉动，“一带一路”和美国基建项目预期将提升铜需求，2017 年铜供需面持续向好。

2017 年铜价格展望：铜价反弹仍可持续，或形成反转趋势。铜价在今年滞后其他金属价格反弹的情况下，缓慢开启上涨趋势。相较于2011 年10 月，铜价9881 美元/吨的最高点，此轮铜价反弹仍有较大空间。我们继续看好铜价，预计2017年铜价总体震荡偏强，底部抬升，全年铜均价在45000元/吨左右。

重点公司介绍。 A 股方面，我们认为投资策略为重点关注资源股，推荐江西铜业，建议关注云南铜业和铜陵有色。

主要不确定因素。受中国经济增速下滑影响，铜价持续下行；美联储加息超预期，对大宗商品价格形成压制。