燃料乙醇价格上涨，成本低位，产业回春

看好燃料乙醇行业景气度复苏，推荐中粮生化。冻产会议后，减产预期叠加国际政治、宏观因素，原油价格企稳回升，带动作为替代性生物质能源的燃料乙醇价格同步上涨。成本方面，玉米价格走低使燃料乙醇生产成本大幅下降，在2016 年补贴退出的情况下，单吨利润恢复至上百元水平，行业整体扭亏为盈，且盈利有望随着油价上涨而不断抬升。此外，考虑到农业供给侧结构性改革提出要大量削减玉米库存，粮食制燃料乙醇或重新成为消化玉米库存的重要手段，不排除后期产业扶持政策重新回归的可能性。推荐标的：中粮生化。公司是国内燃料乙醇最大的生产企业中粮生化，玉米价格每下跌100 元，公司利润增厚330 元；原油价格每上涨10 美元/桶，公司燃料乙醇业务利润有望增厚6 亿元。

原油价格企稳回升，燃料乙醇售价同步上涨：OPEC 成员国冻产协议签署后，受益于冻产带来的供给收缩影响，原油价格已经确认进入震荡向上的区间，预计2017 年原油均价区间为50-60 美元，波动区间可能在45 美元-65美元，甚至70 美元，高点较目前价格有望出现20%以上的涨幅。原油价格与汽油价格密切联动，而燃料乙醇定价基准为90#(部分企业93#)汽油出厂价乘以0.911，因此油价上涨将一并带动燃料乙醇价格回升。

玉米价格同比回落，行业扭亏为盈：2015 年底开始，全球范围内玉米价格受高库存影响持续下跌，国内玉米现货价格同比跌幅达到15-20%。展望未来半年，预计国内外玉米供应仍然宽松，预计价格。玉米成本可占到燃料乙醇生产成本的80%左右，玉米价格的回落/低位运行，成为燃料乙醇行业盈利复苏的重要推手。尽管粮食燃料乙醇补贴于年初取消，但目前行业已全面扭亏为盈，盈利情况甚至好于15 年有补贴的时期。

农业供给侧改革惊雷，产业政策有望回春：截至16 年8 月，国内玉米库存量2.6 亿吨，时产量的1.55 倍，“玉米降库存”成为农业供给侧改革的重中之重。在此背景下，燃料乙醇的生产不但不会过多占据粮食资源，还可能成为农业供给侧改革去库存的重要抓手。燃料乙醇产业政策有望回春，配合行业景气度趋势向上的逻辑，我们推荐该领域最受益标的：中粮生化。

风险提示：1)原油价格上涨幅度不达预期；2)玉米成本大幅上升导致业绩不达预期；3)产业政策出现重大调整。