推荐化肥农药投资主线，行业景气回升

投资建议

农化是我们2017年推荐的投资主线之一，如果明年通胀起农产品价格回升，农化板块受益确定，业绩有保障。目前农药化肥公司估值相对种业板块仍然偏低。化肥板块推荐排序华鲁恒升、云天化、金正大；农药板块推荐排序扬农化工、联化科技、长青股份。

理由

化肥：磷肥受益于关税或将取消，拉动出口和价格上涨；尿素价格因煤价推动和过剩产能退出而上涨，低成本企业受益。明年原磷肥和尿素100 元/吨、80 元/吨关税或将取消，扣除关税后部分中国磷肥企业的成本将低于美国和非洲产能，出口竞争力将提升；同时化肥补贴政策未变及印度卢比汇率回升，明年印度化肥进口量将好转。我们预计明年DAP 需求将好转，同时国内磷肥企业限产保价具备条件，DAP 价格有望上涨。尿素因煤价上涨推动和过剩产能退出影响价格上涨，拥有领先技术的低成本企业，例如华鲁恒升，将充分受益。国际上来看，由于国内煤炭价格高企，中国尿素价格上涨且支撑国际边际成本，国际尿素企业在低成本气价环境下盈利扩大，海外尿素企业将确定受益，而海外磷肥企业将面临中国磷肥出口的竞争压力。

农药：海外农药巨头去库存接近尾声，农产品价格回升带动需求增长；供给端环保加速产能出清。农产品价格低迷和海外农药巨头去库存导致近两年农药板块不景气。我们预计明年全球农化巨头去库存接近尾声，农产品价格见底将拉动农药需求增长。长期来看，全球人口持续增加和种植面积上升也将支撑农药需求增长。

供给端层面，受环保政策趋严影响，不达标小产能退出行业，行业龙头集中度增强。农药行业基本面逐步好转，明年业绩有望迎来增长。

盈利预测与估值

化肥板块推荐低成本煤头尿素龙头华鲁恒升，尿素价格每上涨50元/吨，EPS 增厚0.05 元，目前股价对应2017 年15x P/E；磷肥受益标的首选云天化，DAP 价格每上涨50 元/吨，EPS 增厚0.12元，目前股价对应2017 年2.2x P/B；复合肥推荐金正大，目前股价对应2017 年22x P/E。农药板块推荐扬农化工，联化科技；长青股份(中性评级)，目前股价对应2017 年市盈率分别为21/25/30x。

风险

化肥及农产品价格低于预期，农药下游去库存低于预期。