燃料电池研究获重大突破 催化活性提升50多倍(附股)

第6页:科力远:未来看点是下游需求扩张

第1页:燃料电池研究获突破 催化活性提升50多倍

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科力远:未来看点是下游需求扩张

科力远 600478

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,韩启明 撰写日期：2016-11-01

投资要点:

营业收入同比增长翻倍,未来看点是下游市场的需求扩张。公司传统主营为连续化带状泡沫镍及民用镍电池产品,发展稳定;近年来切入混合动力电池、动力总成领域,新业务发展迅速。前三季度,公司营收同比增长105.14%,主要是由于新业务发展较快所致;应收账款较去年同期同比增长86.57%,预付款项增加255.52%,存货增长63.80%,也印证了新业务增长态势。我们认为,公司选择的新业务方向潜力巨大,营收的大幅增加也印证了下游市场的需求扩张,未来相关业务收入有望维持较快增长。

短期毛利率受良品率偏低拖累,未来议价权有望逐步提升。公司动力电池业务处于发展初期,早期良品率还有提升空间,因而拖累公司整体盈利能力。综合毛利率从15年全年的11.39%下滑至16年前三季度的5.47%,下降了5.92个百分点,我们认为公司动力电池、动力总成等业务在早期缺乏生产经验导致良品率偏低,但随着工艺方法日益成熟,生产经验日益丰富,成本控制有望得到改善;同时,公司新业务目前下游客户相对偏少且集中,导致公司议价能力较弱。未来随着公司下游市场的需求扩张,公司作为国内混动领域绝对龙头,对产品价格的议价权有望逐步提升。

定增计划尚待证监会通过,期待产能扩张开启二次成长。公司6月份发布非公开发行预案,公司拟募集15亿元用于湖南科霸5.08亿动力电池产业化项目,常德力元年产600万平方米泡沫镍项目以及CHS混合动力总成研发项目。本次非公开发行预案正在证监会审理过程中。我们认为,公司转型升级方向明确,未来将继续加码混合动力,募投项目的完成有望进一步提升公司的影响力,开启二次成长。

维持盈利预测与评级不变:我们维持公司盈利预测不变,预计公司2016-2018年归母净利润分别为1200万、1.81亿和4.67亿,对应EPS分别为0.01元/股、0.13元/股、0.34元股,当前股价对应年分别为倍、倍、倍。维持增持评级。