吴江银行等三只新股29日上市 定位分析

（原标题：吴江银行等三只新股29日上市 定位分析）

根据交易所公告，吴江银行、中装建设、纳尔股份等三只新股将于11月29日起上市交易。

其中，江苏吴江农村商业银行股份有限公司登陆上交所主板。公司首次公开发行11，150万股，本次发行价格为6.83元/股，发行市盈率为11.35倍。本次证券简称为“吴江银行”，股票代码为“603323”。

深圳市中装建设集团股份有限公司登陆深交所中小板。公司本次公开发行股份数量7500万股，全部为公开发行新股，不设老股转让。公司发行价为10.23元/股，市盈率为21.35倍。公司股票简称为“中装建设”，股票代码为“002822”。

上海纳尔数码喷印材料股份有限公司登陆深交所中小板。公司本次公开发行股票数量2500万股，发行价格为10.17元/股，发行市盈率为18.62倍，股票简称为“纳尔股份”，股票代码为“002825”。

吴江银行11月29日上交所上市 定位分析

【发行状况】

【申购状况】

【公司简介】

吴江农村商业银行，全称江苏吴江农村商业银行股份有限公司，是由自然人和法人共同发起设立的股份制金融机构。2004年8月，经中国银行业监督管理委员会批准由原吴江市农村信用合作社联合社改制成立，是自银监会成立后新监管框架下全国第一家挂牌开业的农村商业银行。

截至2015年末，吴江农村商业银行共设有1家分行、1个总行营业部和41家支行。总行内设董事会办公室、战略发展委员会办公室、监事会办公室、公司银行部、零售银行部、金融市场部、资产管理部、电子银行部、国际业务部、风险管理部、法律合规部、授信审批部、信贷管理部、异地机构管理部、计划财务部、资产保全部、运营管理部、科技信息部、人力资源部、行政管理部、监察保卫部、审计稽核部22个部门。2015年末，全行有在岗员工1158名，有劳务派遣员工107名。在岗员工中，管理人员81名，行政人员50名，业务人员1027名；按受教育程度划分，硕士学位及以上有71名，大学本科755名，大学专科282名，大学专科以下50名。2015年末，本行需承担费用的离退休职工人数为256人。

截至2015年末，全行总资产714.53亿元，总负债647.93亿元，本外币贷款余额409.94亿元，本外币存款余额571.88亿元，归属母公司股东所有者权益65.62亿元。根据中国人民银行吴江支行统计数据，2015年末全行(剔除异地支行)本外币存贷款余额在吴江本地金融机构中的市场份额分别为24.49%和15.42%，存款市场份额继续列居吴江首位，贷款市场份额列居吴江第二位。

【研究报告】

吴江银行：专注服务中小企业,不良小幅回落

广发证券

核心观点:

区域经济发达,专注服务中小企业

依托地处长三角核心地带的区位优势,吴江银行在地区存贷款总量、营业网点数量等方面占据绝对优势。截至2016年6月末,吴江银行在吴江地区的存款业务市场份额达24.30%,在各银行业金融机构中位列第一;在吴江地区的贷款业务市场份额达15.57%,位列第二。根据地区经济特点,吴江银行形成了针对中小企业客户的业务管理理念和内控措施,成为独具优势的中小企业银行。

企业贷款快速增长,不良余额小幅回落

得益于地区持续的市场资金需求和自身差别化市场定位,吴江银行近三年贷款总额保持快速增长。截至2016年6月末,吴江银行贷款及垫款总额达436.36亿元,同比增长12.59%;其中,企业贷款余额406.94亿元,同比增长10.28%,占比93.26%。 近三年吴江银行的不良余额呈上升趋势,主要受吴江银行贷款主体制造业尤其是纺织类企业经营状况恶化的影响。2016年以来,吴江银行加强了不良贷款的处置、核销力度,16年中期不良贷款余额小幅下降至7.62亿元,不良率由1.86%降至1.75%。

生息资产稳步扩张,息差水平同业居前

2013年以来,吴江银行生息资产规模稳步扩张,2016年上半年债券投资平均余额达144.87亿元,在生息资产平均余额中的占比较2015年提升5.22%至20.38%。受6次降息叠加利率市场化推进的影响,吴江银行净息差近三年下行趋势明显,2014年、2015年以及2016年上半年净息差分别为3.90%、3.46%和2.97%,仍处于同业上游水平。

突破瓶颈制约,加强区域扩张

吴江银行积极开展一系列跨区域经营,以突破地域瓶颈和减少集中性风险。在立足吴江地区发展的基础上,运用新设机构、并购、参股等方式,加大长三角经济发达地区以及中西部等增值潜力巨大地区的市场开拓,为新农村建设和发展提供覆盖面广、综合化、多功能、全方位的金融服务。 自2007年以来,吴江银行新设湖北嘉鱼吴江村镇银行、靖江润丰村镇银行,战略参股射阳农商行等江苏省内3家农商行,开设16家异地支行,进一步推动跨区域发展,打造多元化格局。

投资建议与风险提示:

我们比较近年在AH股上市的城商行与农商行上市时的PB值,结合这些银行当前的PB值和ROE水平,考虑吴江银行的规模和成长性(盘子小,利润存在改善空间),我们认为吴江银行上市后的合理市场估值应该最接近江阴银行,即对应16年PB值为1.1-1.2X,预计吴江银行16年的每股净资产为7.02元(摊薄后),从而上市后的合理股价为7.72-8.42元人民币。

风险提示:1、经济持续下行,资产质量大幅恶化;2、区域集中风险上升。

纳尔股份11月29日中小板上市 定位分析

【发行状况】

【申购状况】

【公司简介】

上海纳尔数码喷印材料股份有限公司主要从事数码喷印材料的研发、生产和销售，自成立以来主营业务没有发生重大变化。根据中国证监会《上市公司行业分类指引》，发行人所处行业为“C 制造业——C29 橡胶和塑料制品业”。数码喷印材料是数码喷墨印刷中的承印材料，属于印刷及设备器材制造业的细分子行业，也属于复合材料的细分行业。公司产品主要包括车身贴、单透膜、涂层喷印材料和贴合喷印材料等承印材料，其中，车身贴、单透膜和涂层喷印材料以自产为主，贴合喷印材料采用外购的模式。

作为数码喷印材料，公司产品经喷绘后广泛应用于以下两大领域：一是户外广告领域，二是装饰美饰领域。其中，户外广告领域包括汽车地铁等流动媒体广告、玻璃幕墙广告、商业看板、标识标牌等；装饰美饰领域包括场地装饰(商场、会场、装修场所等)、汽车美饰、3C 产品美饰等。

【研究报告】

纳尔股份：国内数码喷印材料龙头公司

海通证券

公司是数码喷印细分行业的龙头公司。公司主要产品包括车身贴、单透膜、涂层喷印材料和贴合喷印材料等承印材料。其中,车身贴、单透膜和涂层喷印材料以自产为主,贴合喷印材料采用外购的模式;公司产品经喷绘后广泛应用于两大领域:一是户外广告领域,二是装饰美饰领域。其中,户外广告领域包括汽车地铁等流动媒体广告、玻璃幕墙广告、商业看板、标识标牌等;装饰美饰领域包括场地装饰、汽车美饰、3C产品美饰等。

公司主要收入来源为车身贴和单透膜两大业务板块。1H2016车身贴占主营业务收入62.67%,单透膜占主营业务收入21.53%,二者占比均有逐年增长的趋势。此外,车身贴和单透膜产品对毛利贡献最大,合计占主营业务毛利的比例接近90%。车身贴、单透膜产品的产销规模分别位居国内同行业前列,为公司提供了较为稳定的利润来源。

数码喷印材料行业拥有广阔的市场空间。随着数码喷印技术对传统印刷技术的逐步替代以及应用领域的不断拓展,数码喷印材料拥有巨大的市场发展空间。在国际市场中,国内数码喷印材料厂商已经形成了相当的影响力,获得了可观的市场份额。同时非洲和南美等地区数码喷印材料市场增长迅速,为国内产品提供了重要的出口增长点。以公司的主打产品车身贴和单透膜为例,根据市场综合情况,我们判断二者未来五年内的国内市场需求将实现年均15%-20%的增长。

募投项目进一步增强公司的市场地位。本次募集资金将投资于“高性能数码喷印材料生产建设项目(三期)”、“数码喷印材料工程技术研发中心建设项目”以及“国内营销网络建设项目”的建设。达产后将新增车身贴产能4,700万平方米、单透膜产能1,300万平方米、离型纸产能6,000吨、PVC压延膜产能10,000吨。通过募投项目的实施,公司将提升技术研发的硬件基础和实力,有助于公司进行新技术和新产品的开发,进一步拓展国内市场,提高营销实力及公司品牌形象。

盈利预测。我们预测2016-2018年归属于上市公司股东净利润分别为7876万元、8471万元、9520万元,未来三年复合增长率约为17%。按发行后总股本10000万股计算,摊薄后EPS分别为0.79元、0.85元和0.95元。给予公司2016年40-45倍PE,目标价区间为31.6-35.55元,建议投资者积极申购。

风险提示。市场竞争加剧的风险,原材料价格波动的风险,募投项目不达预期的风险。

中装建设11月29日中小板上市 定位分析

【发行状况】

【申购状况】

【公司简介】

深圳市中装建设集团股份有限公司主营：建筑装修装饰工程专业承包壹级；建筑智能化工程专业承包壹级；机电设备安装工程专业承包壹级；建筑幕墙工程专业承包壹级；金属门窗工程专业承包壹级；建筑防水工程专业承包贰级。

公司目前在全国装饰行业百强企业综合评价中排名第九，拥有7家全资或控股子公司以及遍布全国的近30家分支机构。20多年来，公司逐步建立了以商务装饰、公共装饰、住宅装饰、建筑外墙为主营业务，以设计业务、智能机电、光伏建筑一体化、绿色节能材料为辅助业务的完整业务体系，具有7项壹级/甲级行业从业资质，5项乙级/贰级行业从业资质，通过ISO9001、ISO14001、GB/T28001体系认证。

【研究报告】

中装建设：打造大型综合建筑装饰服务商

海通证券

投资要点：

领先的综合建筑装饰服务商。公司是一家以室内外装饰为主，融合幕墙、建筑智能化、园林等为一体的大型综合装饰服务提供商，主要承接办公楼、商业建筑、高档酒店、文教体卫设施、交通基础设施等公共建筑和普通住宅、别墅等住宅建筑的装饰施工和设计业务，拥有丰富的项目工程经验。上市后(按本次发行7500 万股计算)，庄重、庄小红夫妇及其子庄展诺为公司实际控制人，合计持有公司45.24%的股份。

城镇化与消费升级推动公装需求，住宅精装修迎发展良机。随着我国城镇化的持续深入和居民收入水平的不断提高，居民对文化、教育、体育、卫生、商场和高端酒店等的消费需求日益增加，带动相关设施建设投资力度加大，进一步推动公共建筑装饰需求。我国的住宅精装修比例仅约8%，远低于发达国家80%的水平，近年来政府相继颁布了一系列支持住宅精装修的政策，以逐步提高全装修成品房比例，住宅精装修行业将迎来快速发展时期。

业绩稳定增长，应收账款占比逐渐提高。2013-2015 年公司分别实现营业收入22.43 亿、24.42 亿、25.99 亿元，同比增长16.18%、8.90%、6.42%；归母净利润1.25 亿、1.27 亿、1.54 亿元，同比增长6.31%、1.58%、20.85%，15 年业绩高增长得益于营业外收入增加以及公司被定为高新技术企业后所得税率从25%降至15%。由于公司收入确认和工程回款不同步，公司应收账款余额持续增长，2013-2015 年公司应收账款分别为9.13 亿、12.14 亿、14.23 亿元，在总资产比例分别达到52.48%、59.06%、61.98%。

募资用于扩产能和区域扩张，打造大型综合装饰企业。公司本次募集资金主要投资于建设部品部件工厂化生产项目、营销中心、设计研发中心、信息化建设和补流，预计将新增利润总额10214.38 万元和折旧摊销费用约2764.23 万元。公司上市后将围绕一体化装饰产业格局，并充分利用资本市场，通过兼并、收购、参控股等方式进行扩张，打造公司成为集建筑装饰、建筑幕墙为一体的设计、施工相结合的国内领先大型综合装饰企业。

合理价值区间为23.21-27.08 元。预计2016-2017 年EPS 分别为0.58 元和0.77元，按照新股发行的规则公司发行价为10.23 元 ((融资净额+发行费用)/发行数量)，对应16 年PE 约17.68 倍。参考同类可比上市公司并考虑公司属于新股，给予公司17 年30-35 倍的动态市盈率，对应合理价格区间为23.21 元-27.08 元。建议申购。

风险提示。经济下滑风险，回款风险。