铜产业链调研纪要——基本面好转超预期

要点

我们今天组织了铜产业链调研，发现今年以来国内铜需求增长超预期，供给增长略低于预期，且库存维持低位。我们认为明年中国经济将大体维持平稳，欧洲和美国小幅改善，且海外通胀预期逐步回升，都将对铜价形成支撑。首推洛阳钼业A/H 股。

建议

国内需求增长超预期。电力、交通和家电占国内铜需求的60%以上。2016 年1-9 月份国内电网投资增速达到32%，大幅超过市场预期；空调产量增速转正，同比+1%；汽车行业受购置税减半政策利好，产量同比+12%，铜加工企业开工率同比均显著回升。预计今年国内需求增速将超过3%，高于年初市场预期的0-1%。

铜矿山投产复合预期，但废杂铜进口低于预期。铜的供应主要来自于矿山和废杂铜的再利用，产量占比约为80%和20%。2015年以来全球范围内陆续有新的铜矿山投产，1-7 月份全球铜精矿产量同比增长4%，供应相对宽松。但由于铜价低迷，废杂铜用量有所下滑，今年1-7 月份国内进口废杂铜量同比下降10%。

库存维持低位。目前国内铜的显性库存总量约为180 万吨，其中保税区库存约为50 万吨，交易所库存12 万吨，冶炼和加工企业19 万吨，国储库存约为100 万吨，库存水平相对较低。

成本支撑效果显著。在4500-5000 美元/吨的铜价水平下，预计全球将有10%以上的矿山现金亏损，20%的矿山会计亏损，国内矿山的亏损将达到35%。此外，随着全球矿山年龄增长和入选品位下降，成本曲线还将上移，对价格形成支撑。

向前看，我们认为明年中国经济将大体维持平稳，欧洲和美国经济恢复温和增长，且通胀预期再起，都将对铜价形成利好。美国铜消费占全球的8%，若新政府进行大规模基建投资也将在边际上拉动全球铜的消费。

洛阳钼业即将成为国内最大的铜矿生产商，业绩受益于铜价上涨。

洛阳钼业计划收购自由港持有的Tenke 铜钴矿56%的股权，预计交易将于年底前完成。收购完成后公司铜精矿将达到25 万吨，成为国内最大的铜矿生产商，利润贡献接近50%，业绩对铜价的弹性为2.7x，将显著受益于铜价上涨。维持确信买入评级。

风险

国内需求增长低于预期，铜价大幅下跌。