化工品价格高景气有望持续到明年

报告起因

今年化工品价格持续走强，企业盈利大幅改善。尤其是近期不少产品价格再次急速上涨，也引发市场对于目前高景气是否可以维持的担忧。突出表现为周期股涨幅远小于对应产品涨幅。而我们对未来景气的判断主要有以下几点：

投资要点

目前为供需错配最严重阶段：今年上涨的核心逻辑在于需求改善叠加供给收缩，但随着价格的持续上涨，未来必然会有更多的高成本产能选择复工，因此我们判断目前时点大概率就是供需错配最严重、价格涨速最快的阶段。同时也是环比业绩增速的最高点和年内的价格高点。

价格上涨有望持续到明年：产能释放是一个渐进的过程，未来供需缺口只是缩小，并不会马上消失。从我们对历史周期价差中枢的统计看，大多数行业的周期还没有走完，价格上涨趋势有望持续到明年。

景气周期会长期持续：本轮盈利改善未来几年主要是用来偿债而非扩产，所以景气高点即使出现，也不会呈现以往历次周期的A 型反转。未来价格大体就是围绕高成本边际产能的成本线震荡，龙头企业还是可以获得稳定盈利。

油煤价格是未来景气的关键变量：明年煤价下跌是未来化工品价格的主要风险。但由于股价基本没有反映本轮价格上涨，而且我们判断大多数煤化工企业明年新的盈利中枢还是会大幅提升，因此煤价下跌风险兑现，反而很可能会成为股价上涨的催化剂。而油价上涨提升通胀预期则很可能会成为引发明年化工行情最大的正向催化剂。

看好的子行业：我们今年外发了周期景气复苏系列报告，推荐了PVC、纯碱、炭黑和丙烯酸，目前我们整体上依然维持看好。但需要提示的是，近期PVC价格涨幅太大，严重偏离边际成本中枢，这会触发沿海高成本产能复产。如果叠加上煤价下跌，未来价格下跌风险较大。但即使对应下跌后的盈利中枢，我们判断企业估值还是存在较大修复空间，因此对行业还是维持看好。

投资建议：

基于我们对化工品价格景气有望延续到明年的判断，维持看好上述四个子行业。建议关注其对应企业分别为卫星石化(002648，未评级)、中泰化学(002092，买入)、三友化工(600409，买入)、黑猫股份(002068，未评级)。

风险提示

供给收缩驱动的提价逻辑本质上是存在天花板的，但受交割月临近，期货市场逼空影响，大量和化工相关的品种快速上涨。这也带来现货市场的较大泡沫，为未来的价格下跌埋下隐患。

停产装置不断复产寻找新供需平衡点的试错过程，也会阶段性造成价格下跌。