人民币兑美元贬值超预期，一带一路建筑工程显著受益

人民币兑美元贬值进度超预期。11 月15 日(周二)，人民币兑美元中间价下调204 个基点，跌破6.86 关口，连续8 日下跌，创8 年新低。

在岸人民币兑美元破6.86，离岸人民币兑美元盘中跌破6.87 关口，均不断刷新纪录，进度超预期。年初至今人民币兑美元贬值幅度已达5.5%。

海外工程业务趋势受益人民币兑美元贬值。海外工程合同多以美元计价，人民币贬值确认收入增加，而成本端多以人民币计价，项目结算毛利率增加。同时期末在手美元净资产折算产生较多汇兑收益，将对业绩形成显著贡献。如以中工国际为例，假设公司期末在手美元货币性净资产较中期不变(8.6 亿美元)，美元兑人民币汇率年末为7，则全年产生汇兑收益为4.35 亿元，占去年归母净利润的41%。从历史数据看，其他汇兑收益较多的建筑企业为北方国际、中国中铁、中国电建、中材国际等。另外人民币贬值导致成本更具竞争优势，有利于海外业务开展。

当前一带一路战略预期显著提升。当前一带一路战略预期显著提升：1、一带一路提出三周年取得丰硕成果，被写进十八届三中全会、十三五规划，上升为国家发展的长久战略之一，未来必将得到全力推进；2、菲律宾、马来西亚等国“转向”中国；3、特朗普当选新总统专注国内，美国海外战略或收缩；4、海外工程趋势受益人民币兑美元贬值。

投资建议：继续重点推荐中工国际：公司收入端几乎全是美元合同，成本端几乎全是人民币计价，海外业务占比接近100%，是所有国际工程公司中美元敞口最大的公司。前三季度业绩同增23%，收入增速由负转正，显示项目进度加快，公司全年业绩预增10%-40%，呈明显加速趋势。此外，公司凭借央企地位与国际领先水处理技术，开拓国内水环境PPP 项目潜力极大；北方国际：在集团鼎力支持下公司站在一轮快速成长期的起点上，预计未来三年CAGR=50%，500 多亿在手订单(预计收入的6 倍)，受益于伊核问题解禁在手订单存大面积生效可能，集团军工资产值得期待，公司重大资产重组已顺利获证监会审核通过。中钢国际：公司公告集团债转股方案落地，有望促公司融资约束减小、促工程推进加速；3D 金属打印技术国际领先，有望切入军工、航空航天、高铁等领域潜力巨大。中材国际：汇兑收益弹性大，有望成为两建材集团旗下水泥等工程资产整合平台，存在资产注入预期。海外水泥投资、环保等新业务极具潜力。建筑央企重点推荐当前时点被相对低估的几个重点标的：中国铁建(仅11 倍PE)、中国建筑(仅7 倍PE)、葛洲坝(20%增长，12 倍PE)等。

风险提示：汇率大幅波动风险、海外业务经营风险。