煤炭涨价行情还将延续，估值吸引力逐步显现

事件

11月7日煤炭板块上涨3%，其中A 股冀中能源+8%，中国神华4.8%，潞安环能+4.8%，西山煤电+3%；H 股首钢资源+9%，中国神华+4%。针对市场比较关心的几个问题，我们的点评如下：

评论

现在供需状况如何？需求旺季到来，放松限产难以改变短缺局面。

十一之后发改委允许部分煤炭企业恢复“330 天”正常生产，预计四季度煤炭产量有望环比增加5-10%。然而四季度是传统需求旺季，单季度的产量和需求量存在缺口，需要补充库存。目前秦皇岛港口库存回升至460 万吨，但社会库存仍然较低，仅为历史同期的~40%。我们认为放松限产见效仍需要时日，短期煤炭供应依然紧张。

价格是否还有上涨空间？涨价能持续到什么时候？预计涨价将持续到春节前。今年四季度除了传统的冬季取暖需求，还将有补库存需求，而产量和进口增长都相对有限，涨价行情有望持续到春节前。春节后是传统淡季，放松限产的效果也将逐步兑现，煤价将面临回调压力。

企业的盈利对应怎样的估值水平？年化净利润P/E 为5-10x。随着煤炭价格的不断上涨，煤炭企业盈利也逐渐好转，以中国神华为例，三季度吨煤已经恢复到2014 年的水平，按照目前时点的价格(714 元/吨)测算，神华盈利已接近2011 年高点的水平。从行业平均来看，大型煤炭上市公司目前煤价下的年化净利润对应P/E 仅为5-10x，估值具备吸引力。

如何看待明年的煤炭市场？中心依然是去产能。政府去年底提出，煤炭行业在2020 年前去产能5 亿吨，减量重组5 亿吨。为了给去产能创造稳定的环境，采取了限产提价的措施，目前来看效果较好，截至9 月底已经完成去产能2 亿吨，占全年目标的80%，超过市场预期。向前看，我们认为去产能仍将是明年的重点，为了保证去产能的顺利进行，不在这一过程中出现大面积的债务清偿问题，预计放松限产导致煤价大幅下跌的可能性有限。

投资建议：我们认为明年煤炭价格总体将维持在500-600 元/吨，均价高于今年，公司盈利也将继续改善。首推中国神华A/H、兖州煤业A/H、A 股陕西煤业和H 股首钢资源。

风险

放松限产力度超预期，煤价大幅下跌。