订单进入建设期 上市公司PPP项目业绩逐渐释放

在手订单进入建设期 上市公司PPP项目业绩逐渐释放

“截至10月末，我们签了300多份PPP项目咨询合同。”北京大岳咨询有限公司总经理金永祥告诉中国证券报记者，“今年300多份合同中，落地合同多达100个。”

2016年以来，PPP成为资本市场热门话题。近日，《传统基础设施领域实施政府和社会资本合作项目工作导则》(简称《工作导则》)发布，以增加PPP项目操作的规范性。业内人士表示，随着政策红利加速释放，相关规范逐渐完善，PPP模式的“项目-订单-业绩”转化将逐渐兑现；目前不少上市公司在手PPP订单进入集中建设期，这部分业绩最早将在明年一季报得以体现。

业绩逐步兑现

“今年下半年到2017年，PPP将成为经济增长的重要引擎。”长平经济研究所所长王长勇称，当前民间资本投资较低，而公共服务需要补短板，PPP模式的拉动作用将很明显。

分析人士指出，PPP模式可以发挥政府在项目建设与营运过程中的规划引导管理监督作用，同时发挥民营企业效率较高、成本更低、经营机制灵活的优势，从而实现公共目标与市场机制的结合，实现社会公众利益与企业利益的双赢。

PPP模式涉及众多经济领域。以财政部10月13日确定的第三批PPP示范项目名单为例，示范项目共516个，占全部申报项目的44%，计划总投资1.17万亿元，覆盖能源、交通运输、水利建设、生态建设和环境保护、市政工程、城镇综合开发等领域。其中，市政工程、交通运输、生态建设和环境保护、城镇综合开发四类项目数最多，占比分别为43%、12%、9%、6%，合计占比达70%。

PPP概念类上市公司今年前三季业绩表现已显露锋芒。根据数据，PPP概念股所覆盖的35家公司中，80%的公司前三季实现净利润增长，增幅较大的公司依次为生态环保类、水利水电类、园林基建类。上述35家公司中，美丽生态、云投生态、腾达建设的归母净利润分别增长693%、599%和236%，国中水务、天翔环境、美晨科技、中金环境等公司前三季业绩增长均在100%以上。

业内人士指出，PPP模式取得亮眼的业绩，得益于PPP订单所转化的收入，手握较充沛订单的公司业绩增长得到保障。以腾达建设为例，今年1至9月，公司共计中标8个，合同金额总计约33.4亿元，同比增加328%，其中，PPP模式项目1个，金额为25.6亿元，其余7个传统合同模式的项目金额合计仅为7.8亿元。龙元建设1-9月新承接PPP业务量共计达120.87亿元。

PPP模式的杠杆效应使企业营收和现金流大幅好转。基于PPP订单加速落地态势，多家PPP概念上市公司预计对2016年度经营业绩将产生积极影响。云投生态预计，2016年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为245.4%至295.18%，主要由于公司“业务订单增加，业务收入同比增长”；达实智能预计，2016年度归属于上市公司股东净利润变动幅度50%至90%，主要因为公司2016年通过PPP模式“实现了智慧建筑、智慧交通、智慧医疗主营业务的发展”。

期待更多创新

目前PPP模式在执行层面仍存一些问题。业内人士表示，多地对民企的隐性壁垒犹存。

“PPP模式应鼓励创新，破除政策、机制上的障碍，PPP模式才能可持续发展。”碧水源董秘何愿平对中国证券报记者表示，“碧水源在项目投标中，遇到过依靠低价竞到标的公司。有些公司先以低价拿下项目，后面再提价，致使不少民企只能退出竞标。国家鼓励社会资本进入PPP领域，应鼓励创新，有效疏导和管理PPP模式。”

PPP模式的创新包括金融创新、管理创新与技术创新等。业内专家认为，创新是民企与国企PK过程中的一把利器，应通过体制机制创新，进一步开放市场，同时探索让民间资本主导更多PPP项目。

当前国企在参与PPP项目的社会资本中占据半壁江山。“我们接触到的PPP咨询项目大部分来自国企、央企，包括中建、中铁等；民营企业中环保类企业较多，包括北控水务、博天环境、碧水源等参与度较高。”北京大岳咨询董事长金永祥对中国证券报记者表示，“PPP项目周期长、投资大、回报相对低，制约着中小型民企的参与热情，或者说中小型民企并不适合这种模式。”

全国工商联经济部部长谭林透露，因PPP项目资金门槛较高，启动项目时通常需大量拆借银行资金，导致融资成本高企，中小民企难以承受。而金融机构对民企态度谨慎，使得民企融资较难。

何愿平告诉中国证券报记者，民营企业分羹的PPP项目基本都集中在竞争型的PPP项目中；国有企业通过发债等手段，部分融资成本可控制在约3%，而民营企业融资成本至少8%至10%。

同时，PPP项目落地率仍差强人意。目前财政部PPP示范项目“入库”总数已达745个，但前两批项目效果不甚理想，落地率尚不足六成，仅有58.18%，不过仍在稳定增长过程中。

中国国际经济交流中心经济研究部副研究员刘向东表示，发展改革委印发《工作导则》，在于增加PPP项目操作规范性，防止变相成政府融资负债项目。制定操作规范在于引导PPP项目合理化、科学化，提高项目操作透明度和公正性。

项目融资及建设方面，《工作导则》指出，PPP项目融资责任由项目公司或社会资本方承担，当地政府及其相关部门不应为项目公司或社会资本方的融资提供担保。对此，金永祥指出，这一规定在于进一步强化对参与项目的企业财务约束，增强项目经营者的责任与动力，防止项目建设经营管理过程中可能出现的投机行为。

环保民企踊跃参与

当前PPP模式一定程度上被赋予“稳增长”的重任。大岳咨询有限公司总经理金永祥指出，财政部第三批PPP示范项目规模上去了，总投资额达到万亿元级别。“这两年经济增速下行，稳增长压力较大，PPP模式能在稳增长中发挥作用。”

今年10月，第三批PPP示范项目披露，项目数量与计划总投资额分别为516个和11708亿元。第一批和第二批的项目数量分别为30个和206个，计划总投资额分别为1800亿元和6589亿元。相比于前两批PPP示范项目，第三批PPP示范项目在项目数量与计划投资额上均大幅增长。

10月12日，财政部发布《关于在公共服务领域深入推进政府和社会资本合作工作的通知》(简称《通知》)，强调深入推进公共服务领域PPP模式。分析人士指出，在上述通知、第三批示范项目以及《工作导则》相继出台的背景下，PPP模式有望加速推进。

随着政策红利释放，“项目-订单-业绩”转化逻辑逐渐兑现。申万菱信分析师廖明兵对中国证券报记者称，三季度上市公司业绩仍有相当部分来自于单一施工模式的传统订单，2016年在手PPP订单进入了集中建设期，这部分业绩最早将在明年一季报得以体现，明年一季报和中报将是业绩增速释放时点。

同时，PPP项目在行业上的分化将显现，环保领域PPP项目值得期待。据统计，财政部第三批PPP示范项目名单中，与环保和公共服务相关的15个二级子行业项目213个，占项目总数比重41.3%，投资额2524亿元，占项目投资额比重21.57%。金永祥告诉中国证券报记者：“在参与PPP的民营企业中，从项目数量的角度看，今年环保类企业最多；从投资额度角度看，海绵城市、交通运输、地下管网的PPP项目较多。”据何愿平介绍，今年碧水源在环保领域推进的近90个项目基本上都是PPP项目，投资规模达到160亿元。

公司点评

东方园林 持续推进PPP模式

东方园林持续推进PPP模式。今年以来，公司PPP项目中标金额达382.11亿元，业绩增长动力足。自2015年以来，公司海绵城市PPP项目拿单速度加快。

华金证券指出，各地海绵城市建设实施方案加速出台，现已选出的两批海绵城市试点城市建设项目陆续落地，海绵城市建设投资将带动园林、生态修复产业快速增长。2016年上半年，公司在土壤修复方面取得的技术进步有望进一步加强其在生态修复行业的核心竞争力，海绵城市PPP项目拿单速度有望加快，已中标项目将逐步释放利润。

蒙草生态 西部PPP龙头初现

今年前三季度，蒙草生态新签工程建设施工合同(含框架协议和中标通知书)36.26亿元，同比增长145.60%，新签订设计合同0.66亿元、苗木销售合同0.35亿元、牧草销售合同0.26亿元，新签订单同比快速增长。截至三季度末，公司账上货币资金达到8.22亿元。

东北证券指出，充裕的现金流为公司在建项目持续推进、新签订单快速落地提供了重要保障，业绩有望持续快速增长。公司以驯化乡土植物进行生态修复为核心，在草原生态修复领域具有丰富的经验，并逐步形成了生态修复、种业科技、现代草业三大产业线。公司积极拓展相关PPP项目，加速扩张业务规模和市场范围，西部PPP龙头初现。

中国铁建 PPP项目加快落地

中国铁建1-9月新签合同总额6790亿元，为年度计划的79.63%，同比增长22.04%，增速达到五年来最高。分季度来看，前三季度新签合同分别同比增长15.5%、20.7%、32.4%，逐季递增，主要受益于基建稳增长及PPP项目加快落地。截至9月底，公司在执行未完工订单为18458亿元，是2015年收入的3倍，保障未来持续稳健增长。

安信证券指出，目前公司新签PPP订单累计约1800亿元，在建筑央企中保持领先地位，后续有望不断斩获PPP订单，优化整体业务结构，提升盈利能力。公司在手海外订单3745亿元，占未完成合同总量的20%，是2015年海外收入的13倍。随着“一带一路”战略推进，海外业务具备高成长潜力。

环保公司前三季净利快速增长

统计数据显示，在PPP概念板块中，前三季度环保类上市公司净利增速明显，同比增速为24.5%。业内人士指出，今年以来社会资本参与环保PPP项目积极性较高，PPP模式是环保产业发展的重要模式。

相继中标PPP大单

根据东兴证券数据，前三季度，在环保行业覆盖的8个子行业中，PPP相关板块、土壤修复板块、节能板块的净利增速分别为100%、54%和45%，而环境监测、水处理、固废、水务运营、大气治理等板块净利增速均低于行业平均水平，分别为16%、16%、15%、11%和4%。

今年前三季度，碧水源、东方园林、兴源环境、葛洲坝等公司相继公告中标PPP大单，中标项目金额从100亿元到600亿元不等。“环保产业发展PPP模式是一种必然选择。”碧水源董秘何愿平告诉中国证券报记者，“PPP发展需要资金，上市公司中中小型环保企业居多，面临行业整合。”

PPP项目中标及外延并购，成为不少环保类上市公司净利润增长的主要原因。如东方园林，今年以来中标PPP项目投资总额约为322亿元，公司预计2016年度归属于上市公司股东的净利润为102334.41万-120393.42万元，净利润变动幅度为70%-100%。公司表示，新项目不断落地，2015年年底新并购环保公司增加固废处置收入，2016年四季度新并购的水务公司增加利润。

兴源环境公告称，将充分把握PPP模式带来的商业机会。目前公司业务已扩展到水利、环保、生态环境建设等领域。1-9月，公司PPP业务持续增长，全资子公司杭州中艺生态环境工程有限公司与杭州金投建设发展有限公司、杭州园林设计院股份有限公司组成的联合体收到中标通知书，成交价暂定8亿元；此外，公司中标诏安县城市供排水工程PPP项目，总投资11.19亿元。

中信证券分析指出，PPP是未来2-3年的重要投资主线，在“社会资本出力、政府出信用、金融机构出钱、政府分期付款、项目分期回报”的运营管理模式下，风险管控能力较强的PPP龙头企业值得关注。

招行证券建议三条主线布局：低估值有业绩的PPP龙头，如铁汉生态、东方园林；前期有PPP预期、目前项目密集落地的企业，如文科园林；“PPP+运营”并有实质运营的企业，如金螳螂等。

细分行业分化

土壤修复市场订单放量带动相关标的业绩增速同样亮眼。高能环境、博世科三季报的净利增速分别在71%和57%，高于环保行业平均增速。据江苏省环保产业研究院数据，2011年-2015年，土壤修复市场订单总额为10亿-40亿元/年。在“土十条”政策的催化下，土壤修复行业订单将逐步放量。

节能板块业绩分化明显。三聚环保、亿利洁能、长青集团业绩增速较快，而凯迪生态、双良节能则出现负增长。三聚环保公告称，今年1-9月实现营收102.9亿元，同比增长168.58%，归属于上市公司股东的净利润为12.15亿元，同比增长108.15%，增收主要来自能源净化产品销售收入，该部分收入为12.68亿元，同比增加11.68%。

亿利洁能1-9月实现营收67.19亿元，同比增长18.71%；净利2.18亿元，同比增长106.47%。公司表示，主要受益于供给侧改革，煤炭和煤化工业务持续增长；同时，清洁能源业务不断扩大，带动公司转型升级。

大气治理板块表现不佳，整体业绩低于环保行业平均水平。分析人士指出，传统大气治理的脱硫脱硝、除尘改造工程投资高峰期已经过去，而脱汞、VOCs治理等增量市场尚未启动。

水处理板块，上游企业开工率低迷，拖累了污水处理企业的业绩表现，平均增速较低。