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家电各板块三季度销量全面开花,业绩增长提速

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各公司三季报披露完毕,行业汇总情况如下:2016 年前三季度行业收入同比增长7.06%,营收自2016 年上半年度转负为正后,增速进一步加大,整体趋势转好。利润总额同比增长19.90%,归属于母公司的净利润同比增长21.07%,净利润率同比提升0.82 个百分点至7.08%。2016 年单三季度,行业收入同比上升18.22%,利润总额和归属于母公司的净利润分别增长31.65%和33.55%,净利润率同比提升0.73 个百分点至6.38%。

三季度各板块销量全面开花,内售外销两翼齐飞。2016 年前三季度,空调端销量增长30.15%,冰箱端销量增长3.58%,洗衣机总销量增长4.30%,LCD 总销量增长5.73%。各行业销量全面开花,内售外销增长全部为正,其中空调三季度内销增长达36.76%最为亮眼,基于上半年低基数,未来高增长确定性强。

16 年三季度营业收入同比增长7.06%,其中3Q16 增长18.22%。其中白电、黑电、厨电2016 前三季度分别同比增长7.42%、5.03%、11.31%;3Q16分别同比增长26.72%、5.84%、11.55%;上游配件和照明2016 年上半年收入同比增长6.31%和8.20%。3Q16 同比增长16.96%和0.29%;16 年三季度归属于母公司净利润同比增长19.90%,3Q16 同比增长31.65%。白电、黑电、厨电16 年前三季度净利润增速分别为14.58%、41.20%、27.53%;3Q16 业绩增速分别为14.8%、308.8%、26.90%;上游配件和照明2016 年上半年业绩增速为45.04%和70.23%。3Q16 业绩增速分别为44.44%和139.80%;

16 年三季度毛利率较去年同期提升1.35 个百分点至25.73%,其中3Q16上升0.57 个百分点为25.22%;其中白电、黑电、厨电2016 年前三季度毛利率分别为29.80%、15.87%、35.22%,3Q16 毛利率分别为28.53%、16.30%、34.83%;上游配件和照明2016 年上半年毛利率为21.81%和26.26%。3Q16 毛利率分别为22.34%和26.22%;16 年前三季度净利润率为7.08%,同比提升0.82 个百分点;其中3Q16 净利润率为6.38%,提升个0.73 百分点。白电、黑电、厨电2016 年前三季度净利率分别为8.99%(+0.54pct)、2.23%(+0.81pct)、9.64%(+1.37pct);3Q16 净利润率分别为7.53%(-0.71pct)、2.44%(+2.2pct)、10.29%(+1.75pct)。上游配件和照明2016 年前三季度净利率为7.64%(+1.75pct)和9.46%(+3.4pct)。3Q16 净利率为8.11%(+1.48pct)和9.29%(+5.4pct)。

投资建议:经过三季度估值切换目前家电板块整体PE-TTM为18倍,相对沪深300的溢价率高于历史平均,但横向比较估值仍然偏低。白电板块首推小天鹅A 与格力电器。我们预计小天鹅A 未来三年业绩CAGR 25+%确定性强,动态估值不足14 倍,行业保持稳定增长,双寡头垄断格局可逐步形成。洗衣机行业集中度仍有大幅提升空间,龙头份额将稳步提升;继空调、高端厨电后,洗衣机有望成为下一个受益垄断性红利的行业,净利润率仍有大幅提升空间;格力电器从短期看,银隆定增配资议案受阻,短期不确定因素消除,市场关注点回归主业本身,目前行业已走出渠道去库存的低谷,预计未来一年低基数下的高增长确定性强;此外建议关注上游制冷元器件商三花股份。

风险提示:下游需求萎靡,业绩增速迟缓,转型不达预期。

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