后周期的智能物流系统进入成长周期

结论：智能内部物流是工业4.0核心部分，自动化率水平远低于整体水平，具有更广阔市场空间。我们判断，在规模经济效益下智能物流系统作为后周期设备将迎来成长期，预计到2018年市场规模将达1000亿元，年复合增速25%左右。细分产品来看，以托盘、叉车为代表的传统物流装备将进入稳定成长期，而自动化立体仓库、自动化输送分拣系统和AGV等新兴智能物流装备已迎来快速成长期。鉴于系统集成商占有客户渠道优势并面向更大的市场空间，我们更看好具备项目系统集成能力的标的公司。重点推荐诺力股份、山东威达和天奇股份，推荐标的东杰智能、音飞储存、五洋科技、今天国际。

内部物流自动化率水平低于整体水平，后端智能物流系统具备更广阔的市场，预计2018年市场空间将达1000亿元左右，年复合增速25%左右。据中国机器人产业联盟数据，2015年国产工厂物流机器人销量仅1700台，低于同期的多关节机器人等类型的销量，工厂内部物流自动化水平低于整体水平。我们预计，中国网购交易额占社会零售品消费总额的比值将达20%以上，未来网购规模仍将保持快速增长，庞大的业务量采用自动化设备已具有规模经济，智能物流系统作为后周期设备将进入成长周期；同时中国制造业规模多年居世界第一，庞大的制造业存量升级改造也将为智能物流系统提供更大的市场空间。我们预测，中国智能物流系统市场规模将从2014年的425亿增长到2018年的1000亿元左右，年复合增速达25%左右。

新兴智能物流装备正快速崛起，看好具备系统集成能力的标的公司。智能物流系统市场中占比前三的物流装备是自动输送机、立体仓库和货架，市场规模分别为116.05亿，占25%；101.38亿，占22%；57.86亿，占12%。同时，我们可以观察到以托盘、叉车等为代表的传统物流装备已进入稳定增长阶段，而立体仓库、输送分拣系统、AGV、穿梭车等新兴物流装备则步入快速成长期。我们重点研究了自动化立体仓库和自动化分拣系统，预计2018年自动化立体仓库市场规模将达210亿，年复合增速21%，本土企业在中低端市场已处于主导地位，外资品牌仅在机场、电商等高端市场具备竞争优势；预计自动化分拣系统年均市场空间在100亿左右，外资品牌在项目经验、品牌知名度和稳定性上具备较强竞争优势，但近年来民营企业已开始在部分市场替代外资品牌。我们判断系统集成商占有客户渠道优势并面向更大的市场空间，更看好具备系统集成能力的相关标的。

风险提示：公司战略执行落地进度低于预期；行业景气度低于预期。