山东路桥:业绩符合预期 新签订单大幅增长
山东路桥 000498
研究机构：海通证券 分析师：金川 撰写日期：2016-08-26
投资要点:
事项:山东路桥公布2016年上半年实现营业收入19.74亿元,同比下降16.44%,主要是受营改增的影响;归母净利润1.33亿元,同比增长11.28%。基本每股收益0.12元。
业绩符合预期,经营现金流有所改善。公司2016年上半年实现营业收入19.74亿元,同比下降16.44%,主要是受营改增的影响,以及大部分今年新签项目处于前期准备阶段;归母净利润1.33亿元,同比增长11.28%。上半年经营现金流为净流出0.90亿元,较去年净流出减少80.74%,主要是公司BT项目等应收回款金额多于去年同期;截止2016年6月30日,应收账款规模为35.04亿元,较年初减少2.75%;存货规模29.78亿,同比下降13.08%;收现比为144.28%,较去年同期增加41.71个百分点。
养护工程施工收入大幅减少,但毛利率上升。2016年上半公司路桥工程施工收入16.28亿,同比下降9.34%,养护工程施工收入2.66亿元,同比下降46.02%。毛利率方面,路桥工程施工业务的毛利率为13.20%,较去年同期减少2.07个百分点,养护工程施工业务毛利率为25.62%,较去年同期增加5.89个百分点,未来公司积极推进养护业务,立足省内,并通过技术+市场的模式,积极扩张省外。
受营改增影响,毛利率下降,费用率增加,净利率上升。2016年上半年公司毛利率为14.65%,同比下降1.36个百分点。三项费用率为10.10%,同比上升3.03个百分点,其中管理费用率为8.56%,同比上升1.99个百分点;财务费用率为1.54%,同比上升1.04个百分点。我们认为由于实行营改增,公司将已计提未缴纳的营业税及附加予以冲销,归属净利率同比提高1.67个百分点至6.72%。
大单持续落地,在手订单充足,业绩增长有保障。2016年至今公司新签订单约181.99亿(非公开发行预案中公告16年1-4月末新签订单132亿,此后累计公告中标49.99亿),是2015年营业收入的2.45倍,2015年结转至2016年的重大合同约65.65亿,即目前在手合同约217.93亿。“十三五”期间山东公路建设力争完成投资1153亿,省内公路投资有望保持较高景气度,公司省内高速公路市场占有率高,有望率先受益。我们认为公司在手订单充足,山东省内公路投资景气度较高,预计下半年公司业绩增长有望提速。
盈利预测及估值。我们预计16-17年EPS为0.38元和0.43元(暂未考虑本次增发),考虑到:1)十三五期间山东省内公路投资维持较高景气度;2)对应16年估值约18.41倍,估值安全,16年业绩有望超预期;3)有望受益国企改革主题(山东高速集团资产证券化率提高),给予公司16年20-22倍动态市盈率,合理价值区间7.69-8.46元,维持“增持”评级。
主要风险:回款风险;并购整合风险;经济下滑风险。
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