厦门钨业:各项主营业务盈利逐步改善,锂电新材料方向重点发展
厦门钨业 600549
研究机构：申万宏源 分析师：徐若旭 撰写日期：2016-08-24
2016年上半年实现归母净利润同比增长101.1%,低于预期。报告期内,公司实现营业收入34.99亿元,同比下滑20.73%;实现归属于上市公司股东的净利润6,842万元,比上年同期增长101.10%,对应基本每股收益0.06元,低于市场预期。公司预计2016年1-9月经营业绩与上年同期相比,将扭亏为盈。
稀土和钨业务盈利能力上升,电池材料因基数问题收入快速增长。报告期内,房地产没有新项目结算并且钨精矿售价同比比去年下滑15%左右,致使公司整体销售收入下滑,但钨钼板块整体盈利水平出现改善,主要因为公司钨粉销量增加、亏损矿山(都昌)停产以及钨价回暖部分存货减值损失冲回所致,该板块毛利率比去年同期提升1.15个百分点至23.91%。此外,报告期内,公司稀土板块(下属福建省长汀金龙稀土有限公司)通过提高库存周转率、提高金属回收率、积极开拓市场等措施改善成功实现扭亏为盈,毛利率比去年同期提升18.78个百分点至15.74%,实现净利润4,655.49万元。三元材料方面,因基数问题,销售收入翻倍增长,但由于工艺严格且除了新能源汽车使用之外还有部分电子产品电池,利润没有显著变化,毛利率同比小幅减少.86个百分点至5.79%。
产品价格同比改善还将持续,锂电材料是未来发展重点。我们认为伴随产品价格下半年同比改善幅度更加明显(2015年下半年钨产品价格出现崩塌式下跌),毛利率改善和存货减值冲回仍可期待。公司目前拥有钨资源储量90万吨左右,拥有ATP产能2.2万吨/年,拥有钨粉产能8000吨,钨钼板块下半年盈利预计比上半年更加出色;稀土业务方面,公司上半年扭亏大超预期,因为稀土精矿价格2015-2016年仍旧处于单边下行通道,不排除下半年精矿价格继续低迷,全年维持该板块盈亏平衡的判断。锂电材料方面,是公司未来发展的重点,除了目前拥有的4000吨储氢合金粉(国内市占率第一,主要供混合动力汽车),公司还将对16000吨锂离子电池材料(8000吨为NCM,供不应求)进行扩产,预计到2020年扩产至2.8万吨(资金来自3年期定增);不过由于松下、CATL工艺均比较严格,令公司生产成本一直居高不下,NCM产品毛利率仅为10%左右,未来有望通过协商改进工艺来提升产品盈利。
2016年确定扭亏,维持增持评级!考虑到钨钼板块盈利持续改善、稀土超预期的盈利以及下半年地产项目增加地产销售的结算,我们几乎可以确定上市公司2016年将实现盈利。我们维持公司2016-2018年EPS0.14/0.25/0.36元,目前股价对应2016年动态PE为202X。尽管公司发展前景看好,但整体估值依然偏高,我们维持公司中性评级!
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