现代制药:看好公司作为国药集团创新型制药平台战略前景
现代制药 600420
研究机构：海通证券 分析师：余文心 撰写日期：2016-07-04
投资要点:关注公司重组进度及后续布局
重组方案已通过股东会审议并获得证监会受理,年内有望完成。日前,公司重组方案已获得证监会受理。按照正常工作流程推算,我们预计公司重组事项有望在三季度末、四季度初得以完成。
定位国药集团综合性创新型制药平台,中长期成长空间广阔。本次重组,公司将整合国药集团下属化学资产,成为单一的国药集团化学工业发展平台。一方面解决同业竞争问题,另一方面也整合资源做大做强。
国药集团作为国内最大的医药实体,产业地位和综合实力突出。新医改以来,国药控股借助集团优势资源,将医药流通业务从09年的470亿做大至15年的2271亿元,便是最好的例证。作为未来化药等领域的单一平台,国药集团也给公司设定了“国内领先、国际知名”的战略目标,中长期公司拥有巨大的成长空间。
内部挖潜和外延扩张并举,中长期具备成长为高利润、大市值公司潜力。我们认为,经过本次重组,公司将在心血管、抗生素、麻醉药、抗肿瘤等多个领域形成较强竞争力。若未来激励机制得当,公司依托现有业务,完全有能力实现10-20亿甚至更高的利润水平。
同时,外延整合一直是国药集团做大做强各项业务的有力手段,公司亦拥有良好的并购眼光和丰富的并购经验。待重组完成后,我们预计公司也将以国际化的眼光搜索合适资产,力求借助外延扩张实现集团目标;
盈利预测及投资建议。我们预计公司现有资产2016-18年有望实现EPS0.89、1.09、1.37元。由于公司实现资产重组的确定性很高,目前市场主要将重组后的备考业绩作为主要投资参考。
我们预计2016年公司大概率将完成重组进程,随后2017、18年随着整合效果显现盈利能力开始逐步提升。以重组后资产估计,我们初步预计公司2016-18年备考净利润将达到7.10、8.20、10.00亿元,对应增发摊薄后EPS1.15、1.33、1.62元。若公司整合效果较好,完全具备业绩大幅高于预期的可能。考虑到公司注入资产的发展潜力,以及作为国药集团制剂平台的特殊战略地位,我们给予公司2016年备考业绩35倍PE,目标价40元,给予“增持”评级。
风险提示。重组进度慢于预期、招标降价对公司制剂业务构成压力。
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