国内白酒企业谋"涨价大潮" 概念闻风而动

第5页:顺鑫农业：白酒量价齐升非主业剥离大幅增加公司弹性

第1页:国内白酒企业谋"涨价大潮" 概念闻风而动

第2页:燕京啤酒：增量转向增利 改革迫在眉睫

第3页:金种子酒：聚焦主流价位大单品 重回增长迎来拐点

第4页:古越龙山：复苏态势确立 国改并购预期

第5页:顺鑫农业：白酒量价齐升非主业剥离大幅增加公司弹性

顺鑫农业：白酒量价齐升非主业剥离大幅增加公司弹性

顺鑫农业 000860

研究机构：广发证券 分析师：王永锋 撰写日期：2016-05-03

白酒业务量价齐升,合理估值140亿

公司白酒业务中每升20元以下的低端产品占比90%,以陈酿为主的牛栏山低端酒进入量价齐升阶段,凸显公司投资价值:

(1)未来三年销量增长13%-15%。公司核心大单品牛二陈酿占据低端市场龙头地位,12-14年销量增速20%以上,未来将继续复制区域拓展经验,开拓全国市场;公司中端酒迎消费升级红利,三牛15年开始恢复高增长。

我们预计公司未来三年销量增长13%-15%,其中北京及周边成熟市场10%增长,西北、东北等将成为新增长点,长三角和珠三角新市场将高速增长。

(2)价格持续提升。近日微酒披露公司上调每件陈酿12元,将可直接增加收入2.3亿元左右,预计公司白酒平均单价上涨5.7%-6.8%,预计16年白酒收入增长20%左右。我们认为牛二陈酿为主的低端产品价格低,消费者价格敏感度不高,未来存在较大提升空间。预计公司白酒业务16年收入56亿元,给予16年2.5倍PS,白酒业务合理估值140亿。

肉类业务合理估值32亿:猪价上涨,养殖新增7000万业绩

猪价上涨,养殖业绩弹性高,但屠宰及生肉加工盈利能力降低。(1)屠宰及生肉加工盈利能力与猪价具有一定的反相关性。1H15生猪价格上涨21%,屠宰及生肉加工毛利率同比降1.5pct,2H15生猪价格再涨7%,15年全年毛利率再降1pct,预计16年猪价再上涨20%,毛利率将降至4.5%左右,同比降3pct。虽然屠宰及生肉加工盈利能力下降,但预计仍能实现盈亏平衡。预计屠宰及生肉加工收入27亿元,给予0.8倍PE,合理价值22亿。(2)猪价上涨,养殖业绩弹性高,不过由于顺鑫生猪养殖盈利能力低于其他竞争对手,预计每头盈利480元,出栏量按15万头计算,16全年养殖业务将实现2.36亿收入,盈利0.7亿元,参考可比公司平均值15.9倍PE,我们给予公司14倍PE,养殖业务合理估值10亿元。

非主业剥离,公司合理估值172亿

公司聚焦酒肉业务,非核心主业正在逐渐剥离。由于公司16Q1有息负债合计65.69亿,主要用于房地产业务,如果房地产业务剥离,将减少财务费用2.1亿元,占15年净利润56%,房地产业务剥离将体现公司酒肉业务正常盈利水平。公司白酒+养殖+屠宰合理估值172亿,给予“买入”评级。未来牛羊肉业务并购、国企改革推进都将是超预期因素。

风险提示

房地产剥离进展低于预期;食品安全问题;猪价景气度低于预期;