泛娱乐化时代启幕，衍生品经济乘东风

泛娱乐化时代到来，IP 内容市场火爆的同时，IP 衍生品市场也大有可为。目前，包括动漫、游戏、影视、网红、明星等泛娱乐领域多点开花， IP 内容产业表现出井喷态势。我们认为，在90 后成为消费主力、消费升级、政策推动等多因素的共同驱动下，IP 内容市场的火爆仍将持续。同时，IP 衍生品变现存在较大提升空间，衍生品市场大有可为。初步计算，我国泛娱乐衍生品市场规模超过1000 亿元。

为寻找适合我国衍生品发展的模式，我们研究了日本和美国动漫衍生品两个成熟市场的模式。结合我国衍生品市场目前的发展现状，我们认为，照搬美国及日本的衍生品开发模式不具有可行性。但同时，日本与美国的衍生品开发具备一定的共性：均存在一个对接数量众多的上游IP 与品类丰富的下游衍生品的综合性组织，负责IP 衍生品运营中的综合事务。这一组织的存在，提升了衍生品开发的效率，使变现的效益得到最大化；并且，使众多不具备规模变现能力的小型IP 的变现成为可能。我们认为这一共性存在必然性，同样适用我国刚刚起步的IP 衍生品市场。

基于此，我们判断，IP 衍生品综合运营平台或是未来衍生品市场的发展趋势。这一平台的基本模式表现为：从上游的IP方获得授权，再将IP 向下游的品牌方或制造商进行“二次授权”，而公司可以根据自身所具备的能力，参与授权分发、衍生品设计、生产加工、宣发销售、供应链服务等服务中的一种或多种，其核心竞争力体现在数据分析、供应链管理、产品设计、整合营销等多方面。

我们看好IP 衍生品行业未来的发展前景，纺织服装行业相关公司不同程度具有在衍生品市场的卡位及竞争优势。重点推荐：美盛文化。建议关注：华斯股份、南极电商、多喜爱及星期六等相关标的。

风险提示：盗版盛行、并购后整合不及预期、经济持续下滑。