2Q16业绩大幅改善，煤市涨价行情有望持续

煤炭板块上市公司：2Q 盈利大幅回升

1H16 扣非后仍亏损，2Q 业绩大幅改善。1H16 秦皇岛动力煤均价同比-16%至380 元/吨。上半年板块营收同比-14%至2,419 亿元，降幅收窄12ppt；扣非后净利润63.6 亿元，剔除神华后，板块仍亏损35.7 亿元，但较去年同期减亏22.6 亿元(剔除神华)。

2Q 煤价环比回升14 元/吨，实现净利润60.5 亿，同比/环比分别增加134%及64%。

降本效果显著，毛利率回升。板块成本控制成为一大亮点，部分抵消煤价下滑的影响。1Q 及2Q16 板块毛利率分别同比上升1ppt、1.7ppt 至27.3%和26.7%。

财务负担沉重，负债率维持高位。1H16 财费同比上升14%至120亿元，增势有所放缓。上半年板块有息负债率与净负债率分别增加8.2ppt、8.0ppt 至89%和60%。

1H16 现金流同比改善。1H16 经营性现金流同比+179 亿至484亿(神华贡献79%)，其中，2Q16 经营性现金流入344 元(同比+11%)。板块投资性现金支出逐步缩减，1H16 同比-46%至267亿元。然而值得注意的是，1H16 板块应收账款周转天数为68.6天，较去年同期增加近12 天。

发展趋势

煤市涨价行情仍将持续。虽然近期电厂日耗出现回落，淡季过后电厂将开始迎冬储煤，而四季度也正是去产能任务重点督查收关之时。我们预计供应偏紧局面短期难以扭转，动力煤有望迎来新一轮上涨。焦煤方面：目前焦企开工率回升至80%以上，而焦煤库存维持低位。随着9月钢铁旺季的来临，以及前期阻塞交通的陆续恢复，钢焦企业集中补库需求旺盛，焦煤价格有望持续上涨。

盈利预测

我们维持覆盖上市公司最新评级与盈利预测不变。

估值与建议

当前A 股市净率1.3x，低于历史均值3.0x。我们认为随着现货提价的逐步兑现，煤炭股有望重新获得上涨动力。个股上，推荐中国神华A/H，建议关注西山煤电。

风险

供给侧改革执行不及预期，煤炭需求超预期下滑。