苏宁云商:业绩符合预期 长期看好与阿里巴巴的合作
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：唐佳睿 日期：2016-09-01
业绩基本符合预期,1H2016净利润同为-1.21亿元
公司公布2016年中报:1H2016实现营业收入687.15亿元,同比增长9.01%;归属于母公司净利润为-1.21亿元,同比下降134.79%;扣非归母净利润为-6.90亿元,折合EPS 为-0.07元,同比下降7.85%,业绩基本符合我们的预期。单季度拆分来看,2Q2016实现营业收入368.72亿元, 同比增长9.77%,增幅大于1Q2016增长的8.13%,归属于母公司净利润为1.75亿元,同比下降74.28%,降幅小于1Q2016下降的10.79%。公司预计2016年1-9月份归母净利润为-3.21亿元至-2.21亿元。
主营业务收入同比增长8.79%,通讯与数码产品销售收入的增长是主因
截至 2016年6月30日,公司已进入297个地级以上城市,拥有各类店面1522家,其中云店80家,常规店1352家(旗舰店271家、中心店397家、社区店684家),县镇店39家,红孩子店27家,超市店23家, 乐购仕店1家。报告期内,公司主营业务收入678.01亿元,同比增长8.79%。公司主营业务收入增长的原因是公司充分发挥O2O 模式优势,线上线下联动发展,线下深耕细作,注重经营质量提升,提高坪效,线上实施积极的促销推广策略,不断丰富产品结构。分产品来看,通讯/ 小家电/ 数码及IT/ 空调器的营业收入分别为161.76/ 118.00/ 107.81/ 80.82亿元,同比分别增长30.17%/ 8.79%/ 27.14%/ 9.50%;彩电音像碟机/ 冰箱洗衣机/ 安装维修业务的营业收入分别为94.00/ 103.16/ 5.25亿元,同比分别下降16.15%/ 5.75%/ 8.26%。
毛利率同比下降0.77个百分点,期间费用率同比下降1.04个百分点
报告期内公司综合毛利率为14.49%,较上年同期下降了0.77个百分点,主营业务毛利率为13.62%,较上年同期下降了0.96个百分点,其中通讯/ 冰箱洗衣机/ 小家电/ 数码及IT/ 空调器/ 安装维修业务的毛利率分别为7.18%/ 17.96%/ 18.40%/ 4.34%/ 16.48%/ 14.64%,较上年同期分别下降了2.28/ 0.87/ 0.57/ 0.74/ 0.59/ 5.61个百分点,彩电音像碟机的毛利率为17.80%,较上年同期增长了0.10个百分点。 报告期内公司期间费用率为15.57%,较上年同期下降了1.04个百分点,其中销售/管理费用率分别为12.26%/ 3.10%,较上年同期分别下降了0.80/ 0.33个百分点。财务费用率为0.21%,较上年同期增长了0.09个百分点。销售费用率下降的原因是公司内部强化绩效管理,进一步优化组织、流程,人效提高;加强广告的精准投放以及厂商联动,投入产出效率提升。
短期利润仍有压力,长期关注与阿里巴巴的合作:
公司于2016年5月非公开发行19.27亿股后,股本增至93.10亿股。其中,阿里巴巴集团旗下的淘宝(中国)软件有限公司现金出资282.33亿元,以每股15.17元的价格认购公司非公开发行的股票18.61亿股,持股比例为19.99%,成为公司的第二大股东。 公司与阿里巴巴结盟,将公司在线下的门店、物流等优势与阿里巴巴在 线上的优势结合起来,降低成本,提高服务质量。预计公司的销售收入将随着与阿里巴巴的合作深入而持续增长,市场占有率将继续稳步提升此前。但短期内,因为电商过度竞争等原因导致公司主营业务难以盈利。
调整盈利预测,维持买入评级和目标价15元。
我们调整公司2016-2018年全面摊薄EPS 分别为0.00/ 0.01/ 0.04元。我们看好苏宁物流的物业价值和供应链优势,虽然短期利润方面恢复仍然尚需时日,但随着与阿里巴巴的深入合作,未来潜力巨大,维持买入评级, 维持公司未来12个月15元的目标价。
风险提示:
居民收入增速未达预期,公司与阿里的合作未达预期。
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